來(lái)源：新世紀(jì)期貨

　　鐵礦市場(chǎng)逐漸博弈冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)邏輯，加之宏觀政策預(yù)期仍存，帶動(dòng)盤(pán)面走強(qiáng)。基本面來(lái)看，鐵礦供應(yīng)依舊寬松，需求增量有限，疊加高庫(kù)存壓力，供需格局依舊偏弱。成材的冬儲(chǔ)意愿偏弱也影響鋼廠對(duì)于原料端的補(bǔ)庫(kù)強(qiáng)度，同時(shí)關(guān)注政策具體落地效果，激進(jìn)的投資者嘗試鐵礦2505合約逢高空配，國(guó)慶節(jié)后的高點(diǎn)830一帶緊止損。

　　一、利多因素

　　1、鋼廠冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)需求

　　從歷年來(lái)看，11月中下旬至春節(jié)期間，下游企業(yè)通常會(huì)對(duì)原材料進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)。全國(guó)247家鋼廠的鐵礦石庫(kù)存于10月底見(jiàn)底回升，鋼廠的焦炭、焦煤庫(kù)存也有不同程度回升，說(shuō)明目前冬儲(chǔ)已經(jīng)啟動(dòng)。產(chǎn)業(yè)鏈冬儲(chǔ)從爐料端開(kāi)始，12月份鋼廠對(duì)于爐料的補(bǔ)庫(kù)預(yù)期，同時(shí)鋼貿(mào)商對(duì)于成材的冬儲(chǔ)意愿也影響鋼廠對(duì)于原料端的補(bǔ)庫(kù)強(qiáng)度，因此12月份冬儲(chǔ)預(yù)期會(huì)反復(fù)博弈。近幾年，冬儲(chǔ)出現(xiàn)一定虧損，目前看無(wú)論是貿(mào)易商對(duì)鋼材的冬儲(chǔ)，還是鋼廠對(duì)原材料的冬儲(chǔ)，整體意愿偏弱?？傊瑑?chǔ)會(huì)對(duì)黑色系商品期貨價(jià)格形成一定支撐，但整體提振作用需繼續(xù)跟進(jìn)。

　　2、宏觀政策預(yù)期仍存

　　政策預(yù)期再起，特別是在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前市場(chǎng)對(duì)政策仍有期待，擴(kuò)內(nèi)需的刺激性政策是重點(diǎn)關(guān)注方向。預(yù)計(jì)明年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)或仍維持在5%左右，赤字率有望提升至4%；特別國(guó)債額度或?yàn)?萬(wàn)億元，其中1萬(wàn)億元用于補(bǔ)充商業(yè)銀行資本金，2萬(wàn)億元或用于國(guó)家重大工程投資和消費(fèi)品補(bǔ)貼等領(lǐng)域；新增專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)?？赡苓_(dá)到4萬(wàn)億元以上。12月份的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以及政治局會(huì)議仍是政策預(yù)期兌現(xiàn)窗口，對(duì)于黑色系仍形成提振。

　　二、利空因素

　　1、發(fā)運(yùn)高位

　　外礦供應(yīng)變化依舊不大，澳洲發(fā)運(yùn)量小增，非主流地區(qū)發(fā)運(yùn)量升至1個(gè)半月高位，而巴西發(fā)運(yùn)量有所回落。前兩周發(fā)運(yùn)的回落，使得外礦到港量急速回落。三四季度是淡水河谷和力拓的產(chǎn)銷(xiāo)旺季，力拓年產(chǎn)目標(biāo)上調(diào)，印度鐵礦產(chǎn)能小幅增加，預(yù)計(jì)下半年非主流礦發(fā)運(yùn)回升，鐵礦供應(yīng)或持續(xù)寬松。

　　2、需求增量有限

　　今年以來(lái)，鋼廠盈利率長(zhǎng)期處于同期低位，特別是七八月，鋼廠在虧損邊緣，故鋼廠進(jìn)行大面積減產(chǎn)，鐵礦需求進(jìn)一步壓縮。9月初開(kāi)始，盈利率開(kāi)始觸底回升，隨著利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，鋼廠一定程度的復(fù)產(chǎn)。目前臨近冬儲(chǔ)，鋼廠低庫(kù)存，有潛在補(bǔ)庫(kù)需求，但部分氣溫較低地區(qū)預(yù)計(jì)進(jìn)入檢修周期，鐵水產(chǎn)量很難維持在目前水平。

　　3、港口庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)

　　今年年初以來(lái)，進(jìn)口鐵礦石港口庫(kù)存居高不下，7月中下旬以來(lái)，45港庫(kù)存持續(xù)穩(wěn)定在1.5億噸以上。由于鋼廠利潤(rùn)水平下降及鋼廠檢修增加，64家鋼廠進(jìn)口礦日耗下滑，顯示出需求增量有限。在供應(yīng)寬松，鐵水產(chǎn)量下行的背景下，進(jìn)口礦港口庫(kù)存或重回累庫(kù)通道。