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　　出品：上市公司研究院 ?　　

　　作者：君

　　在經(jīng)歷兩年多的漫長審查后，博科測試于近日提交IPO注冊。12月9日，公司完成網(wǎng)上申購，并將盡快申請創(chuàng)業(yè)板上市。

　　博科測試本次發(fā)行新股數(shù)量為1472.4306萬股，無流通限制及鎖定安排，自上市之日起即可流通。發(fā)行價格為38.46元/股，計劃募集資金7.5億元，其中高端檢測設(shè)備生產(chǎn)項目、北京總部生產(chǎn)基地升級項目和補(bǔ)充流動資金將分別投入50675.28萬元、4359.95萬元和19964.77萬元。

　　博科測試此次登陸創(chuàng)業(yè)板，在貨幣資金充足、無任何銀行借款的情況下，募巨資補(bǔ)流的合理性和必要性存疑。其次，公司核心產(chǎn)品銷售額斷崖式下降，導(dǎo)致2023年營業(yè)收入增長陷入停滯，并且出現(xiàn)大量的應(yīng)收賬款逾期。此外，前五大客戶及前五大供應(yīng)商與公司實際控制人及其關(guān)聯(lián)方存在多筆資金往來，關(guān)系十分緊密且牽涉利益較多。

　　保薦機(jī)構(gòu)突擊入股 大手筆分紅卻募巨資補(bǔ)流

　　2022年4月，博科測試IPO獲深交所受理。申報前夕，保薦機(jī)構(gòu)中信證券通過其全資子公司中證投資于2021年6月向公司增資5000萬元，認(rèn)購176.69萬股股份，占公司股本總額的4.00%。

　　保薦機(jī)構(gòu)入股，難免被質(zhì)疑其獨立性，在與被保薦公司利益捆綁如此緊密的情況下，其在開展盡職調(diào)查工作中是否能夠保持職業(yè)懷疑、保留公正判斷、出具專業(yè)意見也是市場關(guān)心的重點。另外，突擊入股存在抬估值、做業(yè)績或利益輸送等動機(jī)，在IPO審核過程中，類似突擊入股的情形都會引起監(jiān)管層的重點關(guān)注。

　　深交所在第一輪問詢時，要求公司說明中證投資的投資行為、入股過程和中信證券保薦業(yè)務(wù)開展過程是否符合券商直投相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定。

　　此次上市，博科測試擬使用19964.77萬元募集資金補(bǔ)充流動資金，占募資總額的26.62%。但是，從歷年分紅情況及所持資金規(guī)模來看，博科測試并不差錢。

　　近五年，博科測試長短期借款余額均為0，無債務(wù)壓力。2022年至今年前三季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.85億元、1.47億元和1.05億元，現(xiàn)金流狀況良好。截至今年9月，公司貨幣資金高達(dá)5.7億元，占總資產(chǎn)的42.88%。

　　除持有大規(guī)模的貨幣資金之外，公司2020年至2022年共進(jìn)行了三次現(xiàn)金分紅，分別為1484.21萬元、2968.42萬元、3092.10萬元。截至2022年末，實控人李景列、張延伸、仝占民、仝雷合計持有公司85.19%股份，以此計算，所分配的現(xiàn)金紅利達(dá)6427.36萬元。

　　博科測試在招股說明書中稱，募資補(bǔ)流系綜合考慮行業(yè)發(fā)展趨勢、自身經(jīng)營特點和公司業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，為滿足公司規(guī)模不斷擴(kuò)大、執(zhí)行客戶戰(zhàn)略將導(dǎo)致的資金需求。補(bǔ)充流動資金項目將助力企業(yè)經(jīng)營規(guī)模持續(xù)做大，增強(qiáng)公司資金實力，提高公司抵御財務(wù)風(fēng)險的能力。

　　然而，公司超四成資產(chǎn)都是貨幣資金，且不存在有息負(fù)債壓力，以業(yè)務(wù)需要“辯解”募資補(bǔ)流的合理性，仍難掩其上市“圈錢”的意圖。

　　核心產(chǎn)品收入斷崖式下滑 超長賬期下應(yīng)收款大量逾期

　　博科測試是一家通過采用現(xiàn)代測試與試驗技術(shù)來提供智能測試綜合解決方案的供應(yīng)商，主營業(yè)務(wù)為伺服液壓測試設(shè)備和汽車測試試驗設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計、制造、銷售、系統(tǒng)集成等綜合服務(wù)。

　　2021年至2023年，博科測試可比公司聯(lián)測科技、蘇試試驗營業(yè)收入復(fù)合增長率分別為11.36%和21.34%，扣非后歸母凈利潤復(fù)合增長率分別為7.30%和40.42%。同期，公司營業(yè)收入分別為4.05億元、4.59億元及4.69億元，扣非后歸母凈利潤分別為8181.78萬元、8814.89萬元和9439.31萬元，復(fù)合增長率分別為7.57%和8.15%，明顯低于可比公司，發(fā)展?jié)摿α钊耸?/p>

　　2021年至今年上半年，博科測試伺服液壓測試系統(tǒng)解決方案收入金額分別為21343.08萬元、24921.62萬元、18335.15萬元及7635.83萬元，占各期營業(yè)收入比例分別為52.63%、54.32%、39.08%及35.63%。2023年，伺服液壓測試系統(tǒng)解決方案收入開始走下坡路，同比下降26.43%，導(dǎo)致公司營業(yè)收入幾乎陷入停滯狀態(tài)，僅比2022年增長2.27%，較2022年的收入增速13.14%幾乎斷崖式下滑。

　　審核問詢函回復(fù)顯示，公司產(chǎn)品從生產(chǎn)到驗收整體周期較長，通常從簽訂合同到設(shè)計確認(rèn)需要1-6 個月時間，產(chǎn)品陸續(xù)出庫需2-9 個月時間，現(xiàn)場安裝需1-6 個月時間，現(xiàn)場安裝后經(jīng)試運行達(dá)到客戶終驗收標(biāo)準(zhǔn)需1-9 個月時間。

　　通常，合同簽署時收款比例約為10%~50%，在發(fā)貨之后整體收款會達(dá)到50%~80%，在安裝調(diào)試至終驗收完成時點整體收款比例會達(dá)到90%左右，剩余5%~10%會在質(zhì)保期結(jié)束后收取，而質(zhì)保期一般為1年~3年。

　　公司采用終驗法確認(rèn)收入，這意味著雖然款項按照項目進(jìn)度結(jié)算，但只有經(jīng)客戶終驗簽字過關(guān)后，才能一次性確認(rèn)收入。

　　受此影響，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流宛如坐上了過山車一般，波動起伏極大。2021年至今年前三季度，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-783.50萬元、18492.91萬元、14678.67萬元及10498.13萬元，凈現(xiàn)比分別為-0.10、1.89、1.53和1.61。

　　需要指出的是，在確認(rèn)收入的問題上，終驗法的會計處理與稅收規(guī)定存在明顯的差異甚至沖突，如果企業(yè)僅僅遵循會計的謹(jǐn)慎性原則而忽視了稅法要求，可能導(dǎo)致重大稅務(wù)風(fēng)險。

　　由于驗收周期和回款周期較長，公司大量應(yīng)收賬款出現(xiàn)逾期情形。2021年至今年上半年，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為9264.23萬元、9801.01萬元、11188.00萬元、11157.39萬元，其中信用期外的金額分別為5949.29萬元、7302.36萬元、7776.07萬元、7516.74萬元，逾期比例分別為64.22%、74.51%、69.50%及67.37%。

　　同時，公司應(yīng)收商業(yè)承兌匯票規(guī)模也在顯著上升。2021年至今年上半年，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收款項融資賬面價值合計分別為3231.58萬元、7533.85萬元、7908.02萬元及7009.56萬元，其中應(yīng)收比亞迪的商業(yè)票據(jù)余額分別為1357.72萬元、5864.85萬元、5463.66萬元及5264.13萬元，比例分別為42.01%、77.85%、69.09%和75.10%，整體呈上升趨勢。