來(lái)源：芝商所CMEGroup

　　摘要：上周聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議如期降息25BP，但鮑威爾鷹派發(fā)言表示進(jìn)一步降息門(mén)檻或?qū)⑻?，市?chǎng)對(duì)于明年降息預(yù)期大幅下降至50BP，遠(yuǎn)期美債收益率快速上行，貴金屬價(jià)格由此下跌。短期來(lái)看，金價(jià)仍處于寬幅震蕩區(qū)間，但中期看地緣危機(jī)似乎難以快速結(jié)束，避險(xiǎn)需求將對(duì)金價(jià)產(chǎn)生一定支撐，同時(shí)，美國(guó)潛在的再通脹風(fēng)險(xiǎn)仍有再度推升金價(jià)的可能。

　　核心觀點(diǎn)

　　1、上周貴金屬及銅價(jià)大幅走低

　　貴金屬方面，上周COMEX黃金下跌0.95%，白銀下跌2.98%；滬金2502合約下跌1.86%，滬銀2502合約下跌4.5%。主要工業(yè)金屬價(jià)格中，COMEX銅、滬銅分別變動(dòng)-2.31%、-1.3%。

　　2、鷹派會(huì)議令銅價(jià)承壓

　　上周COMEX銅價(jià)震蕩回落，主要下跌驅(qū)動(dòng)來(lái)自鷹派的聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議。雖然此前市場(chǎng)普遍預(yù)料到會(huì)議在降息的同時(shí)將傳遞鷹派言論，但是實(shí)際傳遞的信息比此前市場(chǎng)預(yù)估的更加鷹派，包括有票委對(duì)本次降息投了反對(duì)票、以及明年的降息次數(shù)進(jìn)一步壓縮至2次。因此美元與利率一度顯著跳漲，對(duì)所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都帶來(lái)了較大的壓力。我們認(rèn)為也不能線性推斷后續(xù)聯(lián)儲(chǔ)就一定會(huì)按照本次會(huì)議的方向來(lái)操作，中間仍然會(huì)有較大變動(dòng)。

　　3、遠(yuǎn)期利率抬升，金銀隨之走弱

　　上周聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議如期降息25bp，但鮑威爾鷹派發(fā)言表示進(jìn)一步降息門(mén)檻或?qū)⑻?，市?chǎng)對(duì)于明年降息預(yù)期大幅下降至50bp，遠(yuǎn)期美債收益率快速上行，貴金屬價(jià)格由此下跌。短期來(lái)看，金價(jià)仍處于寬幅震蕩區(qū)間，但中期看地緣危機(jī)似乎難以快速結(jié)束，避險(xiǎn)需求將對(duì)金價(jià)產(chǎn)生一定支撐，同時(shí)，美國(guó)潛在的再通脹風(fēng)險(xiǎn)仍有再度推升金價(jià)的可能。

　　一、基本金屬市場(chǎng)復(fù)盤(pán)

　　COMEX和滬銅市場(chǎng)觀察

　　上周COMEX銅價(jià)震蕩回落，主要下跌驅(qū)動(dòng)來(lái)自鷹派的聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議。雖然此前市場(chǎng)普遍預(yù)料到會(huì)議在降息的同時(shí)將傳遞鷹派言論，但是實(shí)際傳遞的信息比此前市場(chǎng)預(yù)估的更加鷹派，包括有票委對(duì)本次降息投了反對(duì)票、以及明年的降息次數(shù)進(jìn)一步壓縮至2次。因此美元與利率一度顯著跳漲，對(duì)所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都帶來(lái)了較大的壓力。我們認(rèn)為也不能線推斷后續(xù)聯(lián)儲(chǔ)就一定會(huì)按照本次會(huì)議的方向來(lái)操作，中間仍然會(huì)有較大變動(dòng)。

　　上周SHFE銅價(jià)小幅回落，上周?chē)?guó)內(nèi)較為平靜，在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)束之后，暫時(shí)進(jìn)入了大型的會(huì)議的窗口期，政策預(yù)期的提振相對(duì)減弱，價(jià)格也回吐了一些此前由于政策預(yù)期帶來(lái)的上漲。不過(guò)近期價(jià)格下跌后精煉銅消費(fèi)的表現(xiàn)有比較明顯的回暖，這將為價(jià)格提供比較明顯的下方支撐，我們認(rèn)為下方空間暫時(shí)有限。

　　期限結(jié)構(gòu)方面，COMEX銅價(jià)格曲線角此前向下位移，價(jià)格曲線仍然維持contango結(jié)構(gòu)。上周COMEX庫(kù)存有所去化，此前的連續(xù)交倉(cāng)可能暫時(shí)告一段落，不過(guò)預(yù)計(jì)臨近年底仍將有交倉(cāng)，但整體量級(jí)可能不會(huì)太大。預(yù)計(jì)COMEX銅的價(jià)差結(jié)構(gòu)仍將以contango為主，需要關(guān)注全年進(jìn)口長(zhǎng)單的簽約情況以及明年初單月的進(jìn)口節(jié)奏變化。

　　上周SHFE銅價(jià)格曲線較此前向下位移，價(jià)格曲線仍然呈現(xiàn)contango結(jié)構(gòu)。進(jìn)入12月國(guó)內(nèi)去庫(kù)表現(xiàn)尚可，下游消費(fèi)反映較為積極，我們看到了更加積極的點(diǎn)價(jià)等。不過(guò)1月將進(jìn)入季節(jié)性累庫(kù)的時(shí)間窗口，現(xiàn)在再去做多月差可能并不是特別明智。

　　持倉(cāng)方面，從CFTC持倉(cāng)來(lái)看，上周非商業(yè)空頭占比繼續(xù)增加，與價(jià)格震蕩偏弱匹配，目前空頭持倉(cāng)占比仍在相對(duì)低位。

　　圖1：CFTC基金凈持倉(cāng)

　　*銅精礦產(chǎn)業(yè)聚焦情況，可訂閱完整周報(bào)查看。

　　二、貴金屬市場(chǎng)復(fù)盤(pán)

　　1． 貴金屬市場(chǎng)觀察

　　上周貴金屬價(jià)格顯著承壓，COMEX金銀于2596-2684美元/盎司、29.1-31.3美元/盎司區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。上周聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議如期降息25bp，但鮑威爾鷹派發(fā)言表示進(jìn)一步降息門(mén)檻或?qū)⑻袌?chǎng)對(duì)于明年降息預(yù)期大幅下降至50bp，遠(yuǎn)期美債收益率快速上行，貴金屬價(jià)格由此下跌。

　　2． 比價(jià)與波動(dòng)率

　　上周，白銀跌幅強(qiáng)于黃金，金銀比震蕩上行；黃金與銅共振下行，金銅比窄幅震蕩；原油小幅下跌，金油比震蕩上行。

　　圖2：COMEX金/COMEX銀

　　黃金VIX于低位震蕩，避險(xiǎn)需求較前期有所減弱。

　　圖3：黃金波動(dòng)率

　　近期人民幣匯率影響較前期走弱，上周黃金白銀內(nèi)外價(jià)差有所回落；內(nèi)外比價(jià)有所回升。

　　圖4：貴金屬內(nèi)外價(jià)差

　　三、市場(chǎng)前瞻

　　在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)束之后，暫時(shí)進(jìn)入了大型的會(huì)議的窗口期，政策預(yù)期的提振相對(duì)減弱，價(jià)格也回吐了一些此前由于政策預(yù)期帶來(lái)的上漲。不過(guò)近期價(jià)格下跌后精煉銅消費(fèi)的表現(xiàn)有比較明顯的回暖，這將為價(jià)格提供比較明顯的下方支撐，我們認(rèn)為下方空間暫時(shí)有限。

　　短期來(lái)看，金價(jià)仍處于寬幅震蕩區(qū)間，但中期看地緣危機(jī)似乎難以快速結(jié)束，避險(xiǎn)需求將對(duì)金價(jià)產(chǎn)生一定支撐，同時(shí)，美國(guó)潛在的再通脹風(fēng)險(xiǎn)仍有再度推升金價(jià)的可能。

　　關(guān)注及風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)新屋銷(xiāo)售、初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)、降息路徑、地緣沖突等。