21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者王峰 北京報(bào)道 ?股價(jià)長期低迷的豆神教育（SZ：300010）轉(zhuǎn)瞬成“妖股”。

　　今年前9個月，豆神教育股價(jià)一直在3元以下徘徊，10月出現(xiàn)小幅上漲，也只是回暖到5元左右，但從10月28日開始，豆神教育連續(xù)4個交易日20%漲停，此后開始漲停與跌停交錯波動。截至11月20日午盤，豆神教育股價(jià)已站上11元。

　　股價(jià)暴漲與“智譜AI”概念直接相關(guān)。10月24日，豆神教育公告稱與智譜華章簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，成立專注于AI教育產(chǎn)品的合資公司。第二天，智譜華章推出自主智能體AutoGLM，在資本市場引爆“智譜AI”概念熱。

　　豆神教育幾天后發(fā)布了教育大模型產(chǎn)品，但它與智譜華章AutoGLM背后的AI Agent技術(shù)有何關(guān)聯(lián)？

　　耐人尋味的是，股價(jià)突然暴漲之后，豆神教育11月6日發(fā)布公告稱，已完成破產(chǎn)重整。北京市第一中級人民法院第二天發(fā)布的消息稱，部分普通債權(quán)人表示，豆神教育重整結(jié)束后，公司股價(jià)比重整計(jì)劃中確定的以股抵債價(jià)格將近翻了一番。

　　而此輪股價(jià)暴漲，更是發(fā)生在重整財(cái)務(wù)投資人限售期即將截止之時，其股票價(jià)值已經(jīng)盈余超7倍。這種皆大歡喜的結(jié)局真的只是巧合？新入場的投資者會不會成為接盤者？

　　完成破產(chǎn)重整后，豆神教育亦進(jìn)行了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，AI將是今后重要的業(yè)務(wù)方向。但豆神教育公告稱，目前與智譜華章的合資公司尚未產(chǎn)生營業(yè)收入，2024年前三季度，公司AI教育產(chǎn)品產(chǎn)生的相關(guān)收入占營業(yè)收入不超過4%。

　　豆神教育的業(yè)務(wù)將向何處去，能否支撐當(dāng)前的股價(jià)和市值？

　　“剛剛好”的破產(chǎn)重整節(jié)點(diǎn)

　　豆神教育的前身是2009年上市的立思辰，十幾年來，這家上市公司的主業(yè)幾經(jīng)變化，從辦公信息化到信息安全再到教育。

　　2018年，立思辰收購豆神大語文。2020年7月，立思辰定增13億元，豆神大語文創(chuàng)始人竇昕成為上市公司第二大股東，上市公司也更名為豆神教育，逐漸剝離非教育業(yè)務(wù)。

　　豆神教育的這次轉(zhuǎn)型可謂艱難。據(jù)報(bào)道，豆神大語文被上市公司收購時，承諾2019—2021年凈利潤分別不低于1.3億、1.69億和2.1億元。

　　但2020年疫情暴發(fā)，公司主營業(yè)務(wù)陷入停滯。2021年“雙減”政策落地，學(xué)科類培訓(xùn)業(yè)務(wù)被關(guān)停。

　　2020—2022年，豆神教育凈虧損分別為25.67億、5.92億、6.87億元。2023年雖然扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤3159萬元，但這年，法院受理了豆神教育債權(quán)人要求破產(chǎn)重整的申請。豆神教育跌入谷底，命運(yùn)系于一線之間。

　　彼時，豆神教育負(fù)債逾26億元，債權(quán)人上百家，2022年末公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)129.7%。

　　但破產(chǎn)重整的過程較為順利。北京市第一中級人民法院11月7日發(fā)布的消息稱，豆神教育重整案采取“預(yù)重整+重整”模式，自案件受理到完成重整計(jì)劃執(zhí)行僅用時一月余，大幅縮短重整時間，提高拯救效率。

　　根據(jù)重整計(jì)劃，以豆神教育原有總股本為基數(shù)，按每10股轉(zhuǎn)增13.8股的比例實(shí)施資本公積轉(zhuǎn)增股份，共計(jì)轉(zhuǎn)增11.98億股股份。轉(zhuǎn)增后，豆神教育的總股本由8.68億股增加至20.67億股。資本公積轉(zhuǎn)增的11.98億股股份不向原股東分配，其中的9億股由重整投資人有條件受讓。重整投資人需提供投資款11億元并履行相應(yīng)限售義務(wù)。

　　豆神教育的重整投資人包括產(chǎn)業(yè)投資人與財(cái)務(wù)投資人，其中，產(chǎn)業(yè)投資人為竇昕及一致行動人，財(cái)務(wù)投資人為浙文互聯(lián)（SH：600986）、北京福石重整管理咨詢有限公司、上海玖仲睿合企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）。

　　竇昕及其一致行動人以0.8元/股出資2.9億元，三家財(cái)務(wù)投資人以1.5元/股出資8.1億元。目前，竇昕及其一致行動人張國慶持股比例為20.71%，成為上市公司控股股東及實(shí)際控制人。

　　11月初的股價(jià)暴漲，讓破產(chǎn)重整有了一個愉快的結(jié)尾。

　　豆神教育11月6日公告稱，根據(jù)重整計(jì)劃，此前司法扣劃條件尚未成就的部分債權(quán)，公司申請司法扣劃條件已經(jīng)成就。公司于近日向法院申請通過司法扣劃方式，向相應(yīng)債權(quán)人分配3955萬股股份以抵償債務(wù)。向債權(quán)人分配的股票均為無限售條件流通股。

　　按照當(dāng)天收盤價(jià)11.2元計(jì)算，這部分股份價(jià)值4.43億元，比10天前增長了68%。

　　北京市第一中級人民法院發(fā)布的消息中稱，部分普通債權(quán)人表示，豆神教育重整結(jié)束后10個月，公司股價(jià)比重整計(jì)劃中確定的以股抵債價(jià)格將近翻了一番。債權(quán)不僅實(shí)現(xiàn)全額清償，還溢價(jià)近一倍。

　　受益更多的是重整投資人。按照11月15日收盤價(jià)12.96元計(jì)算，竇昕及其一致行動人受讓轉(zhuǎn)增的股價(jià)上漲了16.2倍，但竇昕的限售期為3年；三家財(cái)務(wù)投資人受讓轉(zhuǎn)增的股價(jià)上漲了8.6倍，限售期僅為1年，到12月26日截止。

　　可以說，豆神教育的股價(jià)暴漲來得“剛剛好”。

　　AI教育的故事

　　是什么原因讓豆神教育股價(jià)起飛？一個答案是近期在A股市場屢試不爽的“AI概念”。

　　10月24日，豆神教育公告稱與智譜華章簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，成立專注于AI教育產(chǎn)品的合資公司。10月25日，智譜華章推出自主智能體AutoGLM，在資本市場引爆“智譜AI”概念熱。在接下來的第一個交易日10月28日，豆神教育開啟連續(xù)20%漲停。

　　10月30日，豆神教育發(fā)布大模型技術(shù)及一款名為豆神AI的學(xué)科答疑APP。截至11月16日，已陸續(xù)上線了私教問答、寫作參謀、作文批改、教材精講等功能。

　　教育大模型顯示出了通用大模型所不具備的能力。比如，當(dāng)提問“如何賞析‘我的窗前有兩棵樹，一棵是棗樹，另一棵也是棗樹’？”時，由于輸入的并非魯迅著作的原文，有的通用大模型并不能識別出這句“名言”，而教育大模型則能夠識別并糾正出這句原文，同時給出恰當(dāng)?shù)馁p析。

　　個中原因在于，教育大模型增加了針對性語料訓(xùn)練，并采用RAG等知識庫方法應(yīng)對機(jī)器幻覺問題。

　　豆神教育相關(guān)人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，豆神AI采用了業(yè)內(nèi)少有的圖譜多跳技術(shù)?！俺Ｒ姷乃阉魇窃谥R圖譜內(nèi)部搜索，而圖譜多跳技術(shù)允許節(jié)點(diǎn)往外跳。通過整合大語言模型的非編碼知識和知識圖譜的結(jié)構(gòu)化知識，有助于解決大語言模型難以檢索精確及難以檢索與上下文相關(guān)信息的缺陷?！?/p>

　　“當(dāng)然，不同的技術(shù)路線有各自的優(yōu)劣。圖譜多跳技術(shù)的優(yōu)點(diǎn)是推理的質(zhì)量更高，缺點(diǎn)是算力成本更高、模型的訓(xùn)練過程更長?！彼f。

　　豆神教育的大模型產(chǎn)品立項(xiàng)是在2023年3月，此時正值豆神教育被申請破產(chǎn)重整。

　　但投資者的疑惑是，豆神教育是不是在蹭智譜華章的熱點(diǎn)，即豆神AI是不是一個AI Agent？畢竟，智譜華章AutoGLM的爆點(diǎn)在于，用戶只需對手機(jī)發(fā)起指令，就可完成自動化辦公、智能導(dǎo)航、個性化推薦等跨APP操作。這顯然是豆神AI不具備的功能。

　　“AutoGLM能夠進(jìn)行跨APP操作，其實(shí)只需獲得APP的調(diào)用權(quán)限，其作為AI Agent的本質(zhì)特征是具有自主規(guī)劃能力和實(shí)時推理能力。從這方面來說，豆神AI正是應(yīng)用了AI Agent技術(shù)?！鄙鲜鋈耸空f。

　　學(xué)科答疑產(chǎn)品的Agent屬性，體現(xiàn)在自主規(guī)劃出答疑、教學(xué)路徑，并在學(xué)生的問答互動中實(shí)時進(jìn)行推理和內(nèi)容生成。比如，當(dāng)用戶提問“借喻和借代的區(qū)別”后，大模型會根據(jù)“題目考察了什么、借喻的定義和特點(diǎn)、借代的定義和特點(diǎn)、借喻和借代的區(qū)別、具體例子對比”的路徑進(jìn)行答疑，就像是老師。

　　也就是說，教育Agent想要達(dá)成的終極形態(tài)并不只是批改或回答一個問題，而是成為一個虛擬老師，陪伴式、體系化、個性化地指導(dǎo)學(xué)生學(xué)習(xí)。

　　包括豆神AI在內(nèi)的教育大模型產(chǎn)品的成長，還需要邁過兩道坎：第一，需要不斷增加用戶和使用次數(shù)，進(jìn)而讓模型在使用中得到進(jìn)一步訓(xùn)練；第二，需要盡快商業(yè)化變現(xiàn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

　　雖然教育大模型產(chǎn)品的用戶規(guī)模與通用大模型不可同日而語，但獲得的用戶數(shù)據(jù)更為精準(zhǔn)。更重要的是，教育大模型的商業(yè)化路徑更順滑，目前已經(jīng)有教育公司試水會員訂閱制收費(fèi)。

　　據(jù)介紹，豆神AI亦在探索商業(yè)化。利用自研大模型在語文閱讀理解方面的優(yōu)勢，豆神AI推出了智能伴學(xué)系統(tǒng)。此外，豆神AI與教輔等資源以產(chǎn)品組合形式提供專項(xiàng)訓(xùn)練，還被嵌套進(jìn)課程產(chǎn)品用來提升付費(fèi)課程轉(zhuǎn)化率。

　　不過，大模型商業(yè)化還處于初期。11月15日，豆神教育再次發(fā)布股票交易異常波動公告，重申“2024年前三季度，公司AI教育產(chǎn)品產(chǎn)生的相關(guān)收入占營業(yè)收入不超過4%”。

　　相互交叉的產(chǎn)品

　　在豆神教育的產(chǎn)品規(guī)劃中，AI是重要一環(huán)。

　　早在2021年，一款名為豆伴匠的自適應(yīng)學(xué)習(xí)APP上線，主打中小學(xué)文史知識智能伴學(xué)，APP里包括豆神教育名師錄制的視頻課、配套題庫、AI診斷系統(tǒng)。

　　豆伴匠APP的運(yùn)營方為豆語星辰網(wǎng)絡(luò)科技（北京）有限公司，其股東為兩名自然人。從股權(quán)關(guān)系上看，豆伴匠并不在豆神教育上市公司體系內(nèi)。

　　但現(xiàn)在，豆伴匠與豆神教育的產(chǎn)品越來越近似且混同。豆神教育旗下直播間里正在銷售一門中小學(xué)文言文直播課，號稱由竇昕親授，是“竇昕老師封山之作”。但主播介紹，這門課是在豆伴匠APP而非豆神教育APP上課。

　　另外，豆伴匠銷售的一門“底閱作突破”直播課，卻是在豆神教育APP上課。

　　一名豆伴匠課程顧問告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，豆神教育和豆伴匠的老師和教材是一樣的。

　　北京康達(dá)律師事務(wù)所律師王菲告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，公司法明確規(guī)定，董事、監(jiān)事、高級管理人員不得與其任職公司進(jìn)行同業(yè)競爭。

　　“上市公司的董事、高管受股東委托管理公司，對公司的商業(yè)機(jī)會和信息等享有控制權(quán)，如果不對董事、高管的同業(yè)競爭行為進(jìn)行限制，無疑會侵害上市公司股東利益?！蓖醴普f。

　　但她同時指出，認(rèn)定同業(yè)競爭侵害上市公司利益，必須滿足未經(jīng)公司同意、對上市公司造成了損失、行為人主觀上具有過錯等要件。

　　按照重整計(jì)劃，豆神教育2024年、2025年、2026年的歸母凈利潤分別不低于4000萬、8000萬、16000萬元或三年的歸母凈利潤合計(jì)不低于28000萬元。

　　豆神教育三季報(bào)顯示，今年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.1億元。

　　但豆神教育的收入似乎未達(dá)預(yù)期，前三季度營收只有5.6億元。豆神教育在今年6月5日給深交所問詢函的回函中曾稱，預(yù)測2024年穩(wěn)步增長，收入約10億元至12億元。

　　目前，豆神教育的主營業(yè)務(wù)包括四項(xiàng)：藝術(shù)類學(xué)習(xí)服務(wù)，上半年收入7812萬元；直播電商銷售，上半年收入1.2億元，其中包含上述藝術(shù)類學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)3529萬元；文旅游研學(xué)，尚未披露收入；智慧教育服務(wù)，上半年收入1億元。

　　藝術(shù)類學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)代表豆神教育的核心競爭力。然而，今年上半年，該業(yè)務(wù)收入僅增長8.4%。這與紅紅火火的K12非學(xué)科類培訓(xùn)市場并不相稱。

　　這種情況下，豆伴匠業(yè)務(wù)是否注入上市公司，還是留在了上市公司體系之外？豆神教育并未對外進(jìn)行過披露。

　　在5月16日投資者交流活動上，有投資者提問豆伴匠是否有注入上市公司的計(jì)劃，豆神教育未置可否，只是回復(fù)“如有這方面進(jìn)展會第一時間發(fā)布”。