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　　來源： 中泰證券

　　一、“特朗普2.0”內閣任免對市場有何影響？

　　本周市場整體呈現(xiàn)震蕩走勢。周二發(fā)改委召開新聞發(fā)布會，隨著人大常委會政策不及預期被市場逐步消化，以及后續(xù)政策預期再度上升，本周二至周四市場逐步回暖。海外方面，近期“特朗普內閣2.0”部分任免落地，關稅等風險上升。另一方面，俄烏等地緣摩擦持續(xù)升溫。近期海外不確定因素頻繁擾動，也使得A股整體波動加大，周五A股出現(xiàn)明顯回調。

　　自11月初特朗普宣布當選總統(tǒng)以來，已經(jīng)為新一任政府進行一系列人事任命。新一任內閣成員任免能夠一定程度上反映出未來政府的政策方向。

　　就上一輪特朗普對華政策而言，特朗普貿(mào)易摩擦對我國A股出口鏈以及整個市場產(chǎn)生一定影響。2018年-2019年特朗普政府對中國加征多輪關稅，旨在降低美國對中國貿(mào)易逆差。直至2019年底才告一段落。與此對應的，萬得全A與出口貿(mào)易指數(shù)自2018年年初開始一路回調至年底。18年3月15日階段高點至10月30日階段低點，萬得全A累計下跌27%，出口貿(mào)易板塊累計下跌42%。

　　從本輪內閣成員來看，盡管相對親華的馬斯克未來將領導“政府效率部”，但整體而言特朗普新一輪內構成顯示出明顯對華“鷹派”傾向。就對華政策而言，特朗普提名盧比奧出任國務卿，沃爾茲出任安全助理。盧比奧對中國采取強硬立場，是美國政壇有名的對華鷹派。沃爾茲被視作眾議院重要的“對華鷹派人物”之一，曾主導并參與發(fā)起多項涉華法案。另外，第一任期中主導貿(mào)易爭端的萊特希澤可能擔任美國貿(mào)易代表。

　　這些人事任命不僅表明了特朗普第二任期關稅等對華強硬政策不可避免，且高科技限制方面執(zhí)行的嚴格程度或將顯著超過第一任期。對華相對友好的馬斯克盡管會在特朗普內閣中發(fā)揮重要作用，但其更多主導美國政府機構改革，而非外交。預計在外交方面，特朗普內閣或呈現(xiàn)出強烈對華強硬共識。

　　二、投資建議

　　當前黃金止盈交易已逐步結束，黃金結束回調開始補漲。中長期來看，伴隨特朗普當選帶來的地緣動蕩加深，美國長期通脹抬升，中長期金價中樞或抬升。

　　考慮到12月政治局會議與中央經(jīng)濟工作會議在即，A股市場或逐步醞釀新一輪政策預期，故短期市場震蕩，亦是布局機會。

　　本輪大規(guī)模化債政策能夠有效緩解地方政府債務壓力，進而利好下游央國企。其中，應收賬款占比較高的，與地方政府合作密切的行業(yè)，如建筑、環(huán)保等行業(yè)或相對受益。

　　出口方面，特朗普當選大幅加征關稅預期或帶來創(chuàng)業(yè)板，出口鏈業(yè)績整體承壓。但是，結構方面或存在一定機會：特朗普當選帶來的美國制造業(yè)發(fā)展趨勢下，對我國電力設備，交通運輸設備，以及制造業(yè)上游的工程機械，工業(yè)母機等需求或上升，關稅對于此類行業(yè)負面影響或有限。

　　風險提示：美國大選出現(xiàn)黑天鵝事件，全球流動性超預期收緊，市場博弈的復雜性超預期，政策變化的節(jié)奏復雜性超預期等。