出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：光心

　　12 月 6 日，天合光能召開董事會會議審議通過了《關(guān)于終止籌劃控股子公司分拆上市的議案》，公司決定終止籌劃控股子公司天合富家能源股份有限公司（以下簡稱“天合富家”）的分拆上市事宜。

　　分布式光伏市場風云驟變 公司終止分拆力求“減速入彎”

　　該分拆上市計劃籌備近一年半之久，恰好經(jīng)歷光伏產(chǎn)業(yè)由高漲到承壓的一個完整行業(yè)周期。2023年4月，天合光能發(fā)布《關(guān)于籌劃控股子公司分拆上市的提示性公告》，準備分拆其分布式光伏業(yè)務的經(jīng)營主體天合智慧（后改名為“天合富家”）。彼時正值分布式光伏的政策紅利、終端需求釋放，分布式光伏裝機如火如荼。天合光能在公告中指出，本次分拆有利于分布式業(yè)務與資本市場的直接對接和融資渠道的拓寬，從而推動子公司的經(jīng)營能力提升。

　　而在2023年底至2024年，迅猛發(fā)展的分布式光伏開始反噬電網(wǎng)安全，特別是配電網(wǎng)安全。今年以來，多地宣布暫緩或停止分布式光伏項目的備案與審批。今年10月，國家能源局印發(fā)的《分布式光伏發(fā)電開發(fā)建設(shè)管理辦法（征求意見稿）》則更是直接顛覆了行業(yè)投資邏輯。行業(yè)分析師指出，在國內(nèi)政策收緊、收益模式重塑的動蕩環(huán)境下，分拆分布式業(yè)務會使子公司直面資本市場審視，從而抬高公司運作與盈利模式的獨立性和透明度要求，相比之下，把分布式業(yè)務維持在集團內(nèi)部、協(xié)調(diào)整體資源對抗經(jīng)營風險或是更優(yōu)解。

　　天合光能終止分布式業(yè)務分拆上市，顯然是在行業(yè)動蕩期，選擇了一條更加審慎、穩(wěn)健的道路。公司董事長高紀凡在第三季度業(yè)績說明會上表示：“公司的優(yōu)勢市場（美國）和優(yōu)勢板塊（戶用分布式）都面臨極強的外部不確定性，公司的選擇是減速入彎，不去承擔太多風險，所以三季度看到的是公司優(yōu)勢市場階段性減速的狀態(tài)?！?/p>

　　審慎政策導致公司業(yè)績大“變臉” ?同時定增受阻 債務高企成“首負”

　　公司第三季度的“減速入彎”戰(zhàn)略的確給業(yè)績帶來了極大的影響，公司迎來近五年來首次單季度虧損。據(jù)最新財報顯示，2024年前三季度公司營收631.47億元，同比下降22.16%，歸母凈利潤-8.47億元，大幅轉(zhuǎn)虧。其中，第一、二、三季度公司歸母凈利潤分別為5.16、0.10、-13.73億元，盈利能力顯著承壓，邊際風險迅速提升。

　　投資者對該業(yè)績并不滿意，三季度財報發(fā)布后公司股價應聲下跌， 12月10日公司股票收盤價為23.85元，對比10月25日公司發(fā)布財報前的高點29.00元，已累計下跌近18%。

　　更加火上澆油的是，今年7月，公司宣布終止2023年度向特定對象發(fā)行A股股票方案。根據(jù)公司公告，該項目預案于2023年7月披露，已籌備一年有余，擬募集資金總額不超過109億元，其中約76億元用于淮安和東臺兩地共30GW的產(chǎn)能建設(shè)、33億元用于補充流動資金及償還銀行貸款。

　　業(yè)績難以回血，疊加定增方案受阻，公司只能依靠擴大負債來滿足投資和流動性需求。截至2024年三季度，公司長期借款為259.41億，對比2023年末的113.19億直接翻倍增長。受此影響，公司負債總額突破1000億大關(guān)，資產(chǎn)負債率也達到74.57%的歷史最高點。在“組件四巨頭”中，隆基綠能的資產(chǎn)負債率常年在60%以下，晶澳科技和晶科能源截至三季度末的資產(chǎn)負債率則在72%左右，天合光能的負債規(guī)模和負債率均為最高，成為名副其實的光伏“首負”。

　　天合光能在業(yè)績和債務壓力下，到底能否實現(xiàn)“減速過彎”？一切還是未知數(shù)，仍需關(guān)注行業(yè)反彈機會和公司融資動態(tài)。

　　近期，中國光伏協(xié)會多次重申行業(yè)自律。10月18日，協(xié)會發(fā)布《光伏組件當前成本分析：低于成本投標中標涉嫌違法！》并在文中指出“最終組件含稅生產(chǎn)成本為0.68元/W”。2024年光伏行業(yè)年度大會期間，數(shù)十家光伏子組件電池企業(yè)在中國光伏行業(yè)協(xié)會的組織下，簽訂了自律公約。然而，12月9日，中電建51GW光伏組件、逆變器集采項目開標，標段1和標段2分別有19家和23家企業(yè)低于0.68元/W的成本價投標，中電建也在客觀上承認其投標價格有效。

　　光伏行業(yè)的發(fā)展局勢仍然撲朔迷離，天合光能未來表現(xiàn)如何還請審慎觀察。