來源：@全景網(wǎng)微博

從“924行情”至今，捷邦科技的股價(jià)上漲了近200%。

然而，一邊是不斷新高的股價(jià)和市值，另一邊是實(shí)在一般的基本面，這樣的組合會(huì)不會(huì)讓捷邦科技的股東們感覺“高處不勝寒”？

01

上市業(yè)績即變臉

競爭力不足是動(dòng)因

資料顯示，捷邦科技成立于2007年，后于2022年9月創(chuàng)業(yè)板上市。公司產(chǎn)品主要為精密功能件及結(jié)構(gòu)件，主要應(yīng)用于筆記本及一體機(jī)電腦、平板電腦、智能家居等領(lǐng)域；以及碳納米管導(dǎo)電漿料，主要應(yīng)用于新能源鋰電領(lǐng)域。

目前公司直接客戶主要為富士康、精元電腦、比亞迪、廣達(dá)集團(tuán)、向隆電子及立訊精密等知名制造服務(wù)商或組件生產(chǎn)商，產(chǎn)品最終應(yīng)用于蘋果、谷歌、亞馬遜、SONOS 等知名消費(fèi)電子終端品牌。

公司近幾年業(yè)務(wù)構(gòu)成當(dāng)中，精密功能及結(jié)構(gòu)件收入占比一直維持在90%以上，是公司最主要的收入來源。

圖表：捷邦科技業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

單位：億元

公司的精密功能及結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)發(fā)展在2020年迎來轉(zhuǎn)機(jī)。2020年，受全球疫情影響，宅經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)逐漸成為疫情期間替代戶外活動(dòng)的最佳娛樂方式，遠(yuǎn)程辦公、線上交易等新型方式得到大力推廣，推動(dòng)了消費(fèi)者對(duì)平板電腦、筆記本電腦的需求，根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，2019年-2021年的全球平板電腦、筆記本電腦出貨量年復(fù)合增長率分別達(dá)到8.33%、24.46%。

捷邦科技作為蘋果公司iPad、MacBook柔性復(fù)合精密功能件供應(yīng)商，受益于行業(yè)貝塔，公司在2020年、2021年業(yè)績表現(xiàn)出了強(qiáng)勁的增長動(dòng)力，其中2021年公司營收超10億元，凈利潤接近1億元，分別同比增長16.88%、36.49%。在這一財(cái)務(wù)表現(xiàn)之下，公司順利在2022年完成了創(chuàng)業(yè)板的上市。

圖表：捷邦科技財(cái)務(wù)表現(xiàn)

單位：萬元

然而，3C、汽車電子等領(lǐng)域的功能件、結(jié)構(gòu)件由于技術(shù)、工藝壁壘相對(duì)不高，行業(yè)已經(jīng)充分競爭且格局分散，市場參與者眾多，捷邦科技IPO招股書當(dāng)中對(duì)標(biāo)的A股同類企業(yè)就有包括領(lǐng)益智造、安潔科技、恒銘達(dá)等在內(nèi)的8家企業(yè)，還不包括眾多未上市中小企業(yè)，行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，全球精密件、結(jié)構(gòu)件企業(yè)數(shù)量上千家，其中大部分集中在中國大陸珠三角、長三角等。

作為充分競爭市場，行業(yè)需求旺盛時(shí)期，各家企業(yè)都能分得一杯羹，但是一旦行業(yè)需求減弱，企業(yè)能否繼續(xù)保持強(qiáng)勁的盈利能力，就要看企業(yè)訂單獲取能力、與客戶粘性、議價(jià)能力、企業(yè)的成本管控能力、整體管理水平等等硬功夫。

2022年開始，全球疫情影響相對(duì)有所緩解，3C領(lǐng)域需求從短暫的高增長恢復(fù)為正常水平，反映到銷售數(shù)據(jù)上，2022年、2023年全球的平板電腦，筆記本電腦出貨量均出現(xiàn)了一定程度下滑，尤其2023年下滑程度更為明顯。根據(jù)調(diào)研機(jī)構(gòu)Canalys 的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023 年全球個(gè)人電腦出貨量為2.47 億臺(tái)，同比下降12.9%，2023 年全球平板電腦出貨量1.35 億臺(tái)，同比下降10.3%。

在這一大背景之下，捷邦科技的業(yè)績隨行業(yè)而下滑，尤其2023年，捷邦科技收入6.78億元、凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧達(dá)到-5,580.34萬元，分別同比下滑了34.44%、165.01%，毛利率也下滑了近7個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到21.57%，與上一年業(yè)績相比可謂天差地別。

公司解釋，由于2023 年消費(fèi)電子行業(yè)需求不景氣、大客戶終端產(chǎn)品出貨量下滑，導(dǎo)致公司訂單下降；公司2023 年度產(chǎn)銷量減少，加之資陽生產(chǎn)基地及越南生產(chǎn)基地投入較高，導(dǎo)致公司產(chǎn)成品分?jǐn)偟某杀据^高，疊加消費(fèi)電子行業(yè)市場競爭加劇影響，公司毛利率水平進(jìn)一步降低。

盡管行業(yè)不景氣是主因，但是這當(dāng)中也透露出公司在行業(yè)內(nèi)的競爭力不足，硬功夫沒練到家。畢竟，行業(yè)內(nèi)公司對(duì)標(biāo)的企業(yè)當(dāng)中，也有不少能夠抵御周期波動(dòng)，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健的。

圖表：功能及結(jié)構(gòu)件部分上市企業(yè)2023年盈利情況

2024年前三季度，捷邦科技業(yè)績有改善，但這是在2023年低基數(shù)的前提下實(shí)現(xiàn)的，相較于2021年、2022年上市時(shí)點(diǎn)的業(yè)績水平，仍有比較大差距。

02

略顯尷尬的“第二成長極”

公司在精密功能及結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)以外，還有被公司視為“第二成長極”的碳納米管導(dǎo)電漿料業(yè)務(wù)。24年半年報(bào)披露，公司已開發(fā)出在力學(xué)、導(dǎo)電等方面有相對(duì)優(yōu)勢的碳納米管產(chǎn)品，能夠提升鋰電池的能量密度及循環(huán)壽命，公司目前已經(jīng)取得寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能（維權(quán)）、孚能科技、正力新能、鵬輝能源、多氟多等客戶的合格供應(yīng)商代碼，部分客戶已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交貨。

經(jīng)過公司幾年培育，新業(yè)務(wù)看似進(jìn)展順利，但從實(shí)際業(yè)績貢獻(xiàn)來看，一直沒有太大起色。

收入方面，碳納米管產(chǎn)品在2022年達(dá)到最高5166.85萬元之后在2023年出現(xiàn)了明顯的下滑，目前碳納米管業(yè)務(wù)在整體收入當(dāng)中的占比依然不高。

另一方面，碳納米管產(chǎn)品的盈利能力也不太理想。2023年，該產(chǎn)品毛利率由正轉(zhuǎn)負(fù)，2024年上半年仍然處于負(fù)數(shù)的狀態(tài)，意味著2022年還能為公司創(chuàng)造營業(yè)利潤的產(chǎn)品，2023年反倒成為負(fù)擔(dān)，要知道2023年碳納米管下游的新能源汽車市場發(fā)展可是依舊如火如荼。公司表示，是因?yàn)楣拘履茉翠囯娦虏牧蠘I(yè)務(wù)處于前期投入培育階段，盈利能力尚未得到有效釋放。

圖表：捷邦科技毛利率情況

從國內(nèi)碳納米管行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和行業(yè)競爭格局角度看，公司寄希望于該業(yè)務(wù)作為公司新成長曲線還是存在挑戰(zhàn)。

根據(jù)披露的信息，公司19年前后開發(fā)了碳納米管產(chǎn)品，產(chǎn)品主要應(yīng)用于鋰電池領(lǐng)域，產(chǎn)品在2020年度實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)銷售。然而行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，由于碳納米管導(dǎo)電劑的性能優(yōu)勢，其在動(dòng)力鋰電池領(lǐng)域的滲透率不斷提高，已經(jīng)逐漸替代炭黑成為動(dòng)力鋰電池的主流導(dǎo)電劑，2023年碳納米管導(dǎo)電劑在中國動(dòng)力電池領(lǐng)域滲透率將達(dá)到82%。

而公司作為新入局者，目前產(chǎn)品還處于客戶驗(yàn)證階段，尚未大批量出貨，2023年公司碳納米管收入僅為2322萬元。按照公司IPO招股書當(dāng)中機(jī)構(gòu)測算的碳納米管導(dǎo)電漿料行業(yè)市場規(guī)模，預(yù)計(jì)到 2023年，全球動(dòng)力鋰電池用碳納米管導(dǎo)電漿料市場產(chǎn)值將逾 47.9億元，計(jì)算捷邦科技在行業(yè)內(nèi)的市場份額僅為0.5%不到。

滲透率已經(jīng)超80%的行業(yè)背景下，公司才開始入局，很大概率是趕了一個(gè)晚集。

03

主業(yè)擴(kuò)產(chǎn)底氣不足

公司碳納米管業(yè)務(wù)未見起色，就連精密功能及結(jié)構(gòu)件主業(yè)似乎也缺乏擴(kuò)產(chǎn)勇氣。

公司IPO招股說明書披露，公司2019年-2021年產(chǎn)能利用率分別為98.70%、100.84%、86.54%，盡管2021年產(chǎn)能略有下滑，但也接近90%。

基于此，公司在IPO募投項(xiàng)目當(dāng)中，擬將3.52億元，占比超6成的募集資金投向高精密電子功能結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，以緩解產(chǎn)能不足問題。

圖表：捷邦科技近幾年產(chǎn)能利用率

然而，8.37億元的募集資金凈額2022年9月14日到賬后僅半年時(shí)間，錢還沒捂熱，公司就于2023年4月6日召開董事會(huì)，審議決定將“高精密電子功能結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期延長至2024年12月31日；此后2023年8月24日，公司再開董事會(huì)，審議決定暫緩實(shí)施“高精密電子功能結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”和“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”。

通常而言，企業(yè)IPO募投項(xiàng)目的確定是需要經(jīng)過深思熟慮、長遠(yuǎn)規(guī)劃，是充分考慮了行業(yè)短期波動(dòng)等因素，但捷邦科技的IPO募投項(xiàng)目從完成募資到暫緩實(shí)施僅不到一年。這不免讓人猜疑，要么是公司為了上市募資，隨意找了個(gè)項(xiàng)目充數(shù)；要么，是行業(yè)供需在這一年的變化過大，讓企業(yè)喪失了擴(kuò)產(chǎn)的勇氣。

圖表：捷邦科技IPO募投項(xiàng)目

與擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目一同暫緩的，還有公司研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。公司表示，公司對(duì)“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”重新進(jìn)行了研究和評(píng)估，認(rèn)為隨著公司對(duì)辦公場地進(jìn)行合理調(diào)配并對(duì)研發(fā)部門進(jìn)行整合調(diào)整，目前公司研究院及產(chǎn)品開發(fā)中心的辦公場地及設(shè)備能夠滿足公司技術(shù)研發(fā)的需求。

04

靠對(duì)外“買買買”能行嗎？

一邊是對(duì)于公司自身的內(nèi)生發(fā)展按下暫緩鍵，另一邊對(duì)外卻又開啟“買買買”。超募資金，加上募投項(xiàng)目暫緩剩余的未動(dòng)用資金合計(jì)超6億元，似乎給足了公司并購的底氣。

2024年年初，公司以自有資金6,700萬元受讓穩(wěn)固實(shí)業(yè)股權(quán)以及3,000萬元增資，實(shí)現(xiàn)了對(duì)穩(wěn)固實(shí)業(yè)55%股權(quán)控股。

根據(jù)資料顯示，穩(wěn)固實(shí)業(yè)所在緊固件及緊固件涂膠行業(yè)，屬于公司主營業(yè)務(wù)范圍內(nèi)結(jié)構(gòu)件應(yīng)用關(guān)聯(lián)領(lǐng)域，其產(chǎn)品已開始直接或間接服務(wù)于消費(fèi)電子、新能源動(dòng)力汽車等大客戶。

公司表示，本次交易完成后，一方面，捷邦科技可橫向拓展結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域產(chǎn)品與服務(wù)，同時(shí)公司與交易標(biāo)的后續(xù)可在大客戶端的采購導(dǎo)入、研發(fā)協(xié)同、量產(chǎn)體系、品質(zhì)管控、售后服務(wù)等方面發(fā)揮多項(xiàng)協(xié)同效應(yīng)，使公司可向大客戶提供更多優(yōu)質(zhì)且性價(jià)比高的產(chǎn)品及服務(wù)，有助于提升公司在大客戶端的客戶粘性、服務(wù)口碑及市場份額；另一方面，可實(shí)現(xiàn)動(dòng)力鋰電池及汽車整車結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域客戶資源的協(xié)同與整合，從而加快公司在該領(lǐng)域的產(chǎn)品及業(yè)務(wù)的開發(fā)。

此后2024年8月20日，公司再發(fā)公告，擬以現(xiàn)金方式不超過4.08億元人民幣收購東莞賽諾高德蝕刻科技有限公司（以下簡稱“賽諾高德”）51%的股權(quán)（對(duì)應(yīng)整體估值不超過8億元），預(yù)計(jì)資金來源于銀行并購貸款（不超過60%）和自有資金兩部分。

根據(jù)介紹，賽諾高德是一家以高精密金屬蝕刻技術(shù)為核心的高新技術(shù)企業(yè)，主要為消費(fèi)電子、汽車制造、半導(dǎo)體等行業(yè)客戶提供金屬蝕刻、電鍍、激光切割、沖壓等精密金屬加工一站式解決方案。標(biāo)的公司直接客戶主要為比亞迪、領(lǐng)益智造、信維通信、蘇州天脈、寶德華南、澤鴻（廣州）電子等，產(chǎn)品最終應(yīng)用于蘋果、華為、三星、OPPO、小米、VIVO、比亞迪、華為問界等。

公司表示，若本次交易完成，公司可在消費(fèi)電子領(lǐng)域進(jìn)一步橫向拓展精密金屬業(yè)務(wù)產(chǎn)品線，提升公司在大客戶端的精密制造綜合服務(wù)能力，加快公司向功能模組及手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)制造的布局。同時(shí)，標(biāo)的公司已進(jìn)入汽車產(chǎn)業(yè)鏈，本次交易完成后，公司可通過加強(qiáng)客戶資源及制造能力的整合，加快公司在汽車產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局。

此前市場有小作文稱，“賽諾高德為國內(nèi)VC散熱片龍頭，2022年在VC散熱片市場國內(nèi)市占率80%，彌補(bǔ)了國內(nèi)空白。賽諾高德，營收約10億元，如果單獨(dú)上市至少值40億元，目前捷邦科技市值僅20億，至少翻倍以上空間?！?/p>

截止目前，捷邦科技并未披露更多關(guān)于賽諾高德業(yè)務(wù)信息，市場消息也是真真假假，從今年新上市的蘇州天邁IPO招股書披露的行業(yè)信息來看，至少賽諾高德VC散熱片80%市占率的說法是站不住腳。

但是，不論消息真假，股民似乎已經(jīng)“先沖為敬”。目前捷邦科技接近60億元的市值，看起來已經(jīng)充分透支了并購成功后的空間。后市怎么走？但凡最終實(shí)際并購效果不及預(yù)期，相信股民們會(huì)第一時(shí)間“先跑為敬”。

從公司的兩項(xiàng)并購動(dòng)作來看，公司還是在圍繞自身主業(yè)功能及結(jié)構(gòu)件做橫向延展。行業(yè)增速放緩，疊加行業(yè)競爭格局分散，或許并購整合是個(gè)很好的發(fā)展策略。

但還是那句話，功能及結(jié)構(gòu)件的技術(shù)、工藝壁壘相對(duì)不高，企業(yè)能否繼續(xù)保持強(qiáng)勁的盈利能力，就要看企業(yè)訂單獲取能力、與客戶粘性、議價(jià)能力、企業(yè)的成本管控能力、整體管理水平等等硬功夫。

捷邦科技能否通過外延并購整合來提升自身的綜合競爭力，我們且行且看。