在海外市場(chǎng)方面，北京時(shí)間上周四凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)在12月份的議息會(huì)議中，如市場(chǎng)預(yù)期般再次進(jìn)行了降息，降息幅度為25個(gè)基點(diǎn)。加上9月份和11月份的兩次降息，年內(nèi)總共降息了100個(gè)基點(diǎn)，這也驗(yàn)證了我在2024年十大預(yù)言中的預(yù)判。預(yù)計(jì)2025年美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)繼續(xù)延續(xù)降息周期，但降息的節(jié)奏會(huì)放緩。

　　自9月份美聯(lián)儲(chǔ)開始降息以來，美國(guó)債券的收益率卻出現(xiàn)了不降反升的情況。特別是美國(guó)10年期國(guó)債收益率在過去幾個(gè)月大幅上漲，這導(dǎo)致了美國(guó)30年期抵押貸款平均利率從9月份的6.1%升至6.7%，增加了美國(guó)購(gòu)房者的付息壓力。自9月份美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)降基準(zhǔn)利率以來，美國(guó)十年期債券收益率已經(jīng)攀升了超過75個(gè)基點(diǎn)，這是一種違背直覺的行情反應(yīng)，降息反而導(dǎo)致債市遭遇巨大損失。十年期美債收益率目前已經(jīng)創(chuàng)下了自1989年以來降息周期中頭三個(gè)月的最大漲幅。償債收益率的飆升主要是由對(duì)未來短期利率的預(yù)期而非當(dāng)前利率決定。過去三個(gè)月的時(shí)間里，盡管美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率確實(shí)一直在下降，但對(duì)未來利率走向的預(yù)期卻一直在上升，這也反映出很多投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，明年將大幅放緩寬松貨幣政策的步伐。收益率的上升從某種意義上來說也凸顯了本輪經(jīng)濟(jì)和貨幣周期的獨(dú)特性。盡管借貸成本上升，美國(guó)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出的韌性仍然使得通脹率頑固地保持在美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)之上，迫使交易員解除了對(duì)來年進(jìn)一步激進(jìn)降息的押注，并澆滅了債券價(jià)格全面反彈的希望。明年的前景也是充滿挑戰(zhàn)。不僅債券市場(chǎng)，美股在美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)之后也是不升反降，出現(xiàn)了較大幅度的下跌。美股從2020出現(xiàn)大幅下跌之后，到現(xiàn)在已經(jīng)連續(xù)漲了四年多的時(shí)間，美股的三大股指估值上已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高。而美股的上漲主要是由七大科技股大漲帶來的。巴菲特一直堅(jiān)持“在別人貪婪時(shí)我恐懼，在別人恐懼時(shí)我貪婪”的投資理念，所以他往往是在美股見頂之前就開始大幅減倉(cāng)。從伯克希爾哈撒韋三季度的財(cái)報(bào)來看，伯克希爾哈撒韋的股票倉(cāng)位已經(jīng)從最高八成左右降到了四成左右，幾乎降了一半。特別是對(duì)于第一大重倉(cāng)股蘋果的減持過半，也反映出巴菲特對(duì)美國(guó)科技股大漲可能帶來的泡沫感到擔(dān)憂。過去五次巴菲特大幅減持美股之后，半年之內(nèi)美股都出現(xiàn)了見頂回落，這一次可能也不例外。因此，2025年美股見頂回落的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上在加大，這一點(diǎn)需要引起注意。

　　在國(guó)內(nèi)政策方面，近期召開的中央政治局會(huì)議首次提出穩(wěn)住樓市、股市，顯示出中央對(duì)樓市和股市寄予了厚望。穩(wěn)定樓市的目標(biāo)是推動(dòng)樓市止跌回穩(wěn)，防止房?jī)r(jià)進(jìn)一步下跌，影響家庭資產(chǎn)負(fù)債表。而穩(wěn)定股市，則是要推動(dòng)股市回暖，因?yàn)楣墒薪?jīng)常是“盤久必跌”的，如果不形成一個(gè)上行趨勢(shì)而是橫盤的話，很可能就會(huì)“盤久必跌”。因此，對(duì)于穩(wěn)定股市來說，一定要推動(dòng)股市出現(xiàn)回升。

　　近期召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)了大力提振消費(fèi)、提高投資收益效益、全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求的重要性，認(rèn)為這是積極應(yīng)對(duì)外部沖擊、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的有效途徑，同時(shí)也是滿足人民對(duì)美好生活向往的現(xiàn)實(shí)需要。今年以來，我國(guó)堅(jiān)定實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，加快培育完整內(nèi)需體系，將擴(kuò)大內(nèi)需作為加快構(gòu)建新發(fā)展格局的關(guān)鍵著力點(diǎn)。特別是今年實(shí)施的“兩新”、“兩重”政策成效明顯，促進(jìn)了消費(fèi)持續(xù)回暖，國(guó)內(nèi)需求不斷擴(kuò)大，有力支撐了全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　展望2025年，在推動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)方面需要采取更多措施，因?yàn)橄M(fèi)已經(jīng)成為拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最重要引擎。提高居民的消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿的關(guān)鍵在于提升就業(yè)率、提高居民收入水平、加大財(cái)政對(duì)終端消費(fèi)的直接投入、提升社保水平等方式，以提高居民可支配收入，使居民敢于消費(fèi)、愿意消費(fèi)。隨著居民對(duì)高品質(zhì)商品和服務(wù)的需求日益增長(zhǎng)，通過推動(dòng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)、持續(xù)優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境來提升消費(fèi)水平也顯得尤為重要。鼓勵(lì)發(fā)展新零售、電子商務(wù)、直播帶貨等新型消費(fèi)模式，利用大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)精準(zhǔn)匹配供需，滿足個(gè)性化、多樣化消費(fèi)需求，也是帶動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)的一個(gè)重要方面。

　　值得一提的是，股市的表現(xiàn)對(duì)消費(fèi)有直接影響，這是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)，也是常識(shí)性的現(xiàn)象。在牛市氛圍中，股民和基民能夠通過股市賺到錢，從而提高消費(fèi)的沖動(dòng)和能力。這一點(diǎn)在國(guó)慶節(jié)前后市場(chǎng)大漲時(shí)表現(xiàn)得較為明顯，因此在2025年，想方設(shè)法推動(dòng)資本市場(chǎng)走強(qiáng)，珍惜當(dāng)前良好的開局是比較好的一個(gè)方面。當(dāng)前這波牛市已經(jīng)走過第一波，現(xiàn)在正處于醞釀第二波上升的時(shí)候，社會(huì)各方需要努力呵護(hù)資本市場(chǎng)，這是破解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)困局的一個(gè)捷徑。

　　投資是擴(kuò)大內(nèi)需的另一重要引擎。投資目標(biāo)應(yīng)聚焦在補(bǔ)短板、增后勁上，在加大基礎(chǔ)設(shè)施投資力度的同時(shí)注重投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，避免低水平重復(fù)建設(shè)?？梢詫⒏噘Y金投入到人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、新能源、5G等新型基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，建設(shè)信息高速公路，以及教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等民生短板領(lǐng)域。通過科技創(chuàng)新催生更多的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，培育更多的市場(chǎng)需求，加大對(duì)于關(guān)鍵核心技術(shù)研發(fā)的投入，在新能源、生物醫(yī)藥、高端制造的領(lǐng)域培育出更多具有科技競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新企業(yè)和產(chǎn)業(yè)集群。

　　全方位的擴(kuò)大內(nèi)需是當(dāng)前重要的戰(zhàn)略，也是應(yīng)對(duì)外貿(mào)挑戰(zhàn)的一個(gè)重要方面。在多個(gè)部門不斷出臺(tái)增量政策、實(shí)施超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)的背景下，群策群力、眾志成城，相信2025年我國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)出現(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇，而作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的資本市場(chǎng)也將有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

　?。ㄗ髡呦登昂ｉ_源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）