卓創(chuàng)資訊豆粕市場(chǎng)高級(jí)分析師王汝文

　　【導(dǎo)語】研究歷史可以幫助我們吸取經(jīng)驗(yàn)帶來啟發(fā)，回顧豆粕市場(chǎng)的發(fā)展，2018年的中美貿(mào)易摩擦給中國(guó)豆粕市場(chǎng)供需格局帶來巨震。而隨著特朗普正式確認(rèn)任美國(guó)總統(tǒng)并即將開啟其第二任期，市場(chǎng)將再一次迎來“中美大豆貿(mào)易變化”的預(yù)期，卓創(chuàng)資訊認(rèn)為，對(duì)中國(guó)豆粕市場(chǎng)的影響程度較上一次將有所轉(zhuǎn)弱。

　　中國(guó)大豆近十年進(jìn)口現(xiàn)狀

　　1）中國(guó)原料大豆進(jìn)口依賴度較高

　　中國(guó)飼用豆粕主要是通過壓榨進(jìn)口轉(zhuǎn)基因大豆而來，因此進(jìn)口依賴度較高。近年來隨著中國(guó)飼料需求的迅速增長(zhǎng)，中國(guó)進(jìn)口大豆增速十分明顯。根據(jù)中華人民共和國(guó)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012/13年度以來中國(guó)進(jìn)口大豆總量呈現(xiàn)震蕩增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，截至2023/24年度中國(guó)進(jìn)口大豆總量達(dá)10474.65萬噸，較2012/13年度增加77.64%，增速十分明顯。主要原因一方面來自于中國(guó)日益增長(zhǎng)的蛋白需求；另一方面跟全球大豆逐年增產(chǎn)息息相關(guān)。從數(shù)據(jù)走勢(shì)圖可以看出， 2018/19年度、2021/22年度大豆進(jìn)口量出現(xiàn)下滑走勢(shì)，主要原因是受到中美貿(mào)易摩擦以及全球大豆減產(chǎn)的影響。

　　2）美國(guó)在進(jìn)口貿(mào)易伙伴中的占比趨勢(shì)弱化，巴西進(jìn)口占比逐年上升

　　從大豆進(jìn)口貿(mào)易伙伴來看，來源國(guó)主要為巴西、美國(guó)、阿根廷。近年來受貿(mào)易問題、惡劣天氣、政策變化等因素影響，大豆進(jìn)口格局有所變化，全球大豆的供應(yīng)重心逐步向巴西傾斜。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2016/17年度中國(guó)進(jìn)口大豆美國(guó)及巴西占比分別為39.4%、48.50%，2018/19年受中美貿(mào)易摩擦影響，美國(guó)大豆進(jìn)口份額降至12.74%，2020年貿(mào)易緩和后，美豆進(jìn)口份額出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。隨后幾年美國(guó)進(jìn)口份額保持在區(qū)間震蕩，而巴西大豆進(jìn)口份額呈現(xiàn)震蕩增加態(tài)勢(shì)，截至2023/24年度，巴西大豆進(jìn)口份額增至76.58%。從數(shù)據(jù)變化的角度來看，在經(jīng)歷中美貿(mào)易摩擦后，中國(guó)豆粕市場(chǎng)原料供應(yīng)格局發(fā)生改變，巴西大豆的供應(yīng)能力不斷增強(qiáng)。從成本端的角度來看，巴西市場(chǎng)對(duì)中國(guó)豆粕價(jià)格的傳導(dǎo)程度也在逐步上升。

　　通過以上兩個(gè)維度的數(shù)據(jù)梳理，我們不難看出，中美貿(mào)易摩擦對(duì)中國(guó)的大豆供應(yīng)格局影響較為明顯，從加征關(guān)稅到豁免關(guān)稅的不同階段，CBOT大豆期價(jià)波動(dòng)較大。無論是從成本價(jià)格角度還是供應(yīng)量角度都對(duì)國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格帶來明顯傳導(dǎo)，當(dāng)前特朗普即將開啟其第二任期，卓創(chuàng)資訊基于歷史規(guī)律并結(jié)合當(dāng)下市場(chǎng)供需背景，對(duì)中國(guó)豆粕市場(chǎng)未來發(fā)展進(jìn)行情景推演。

　　“特朗普2.0”豆粕市場(chǎng)情景推演

　　“加稅歷史重演”。市場(chǎng)或經(jīng)歷“加征關(guān)稅預(yù)期-預(yù)期落地-達(dá)成協(xié)議”的過程。我們從價(jià)格以及市場(chǎng)供應(yīng)兩個(gè)維度來分析。首先從價(jià)格的角度來看，加稅政策從預(yù)期到現(xiàn)實(shí)，將對(duì)CBOT大豆價(jià)格產(chǎn)生利空影響，隨著時(shí)間的推移利空影響逐步散去，CBOT大豆價(jià)格預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)為震蕩走勢(shì)。但加稅對(duì)國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)產(chǎn)生利多影響，隨著利多不斷消化，價(jià)格或出現(xiàn)先強(qiáng)后弱表現(xiàn)。其次從供應(yīng)角度來看，加征關(guān)稅利空美豆出口預(yù)期，國(guó)內(nèi)豆粕原料或出現(xiàn)階段性供應(yīng)緊張局面，但考慮巴西大豆產(chǎn)量不斷創(chuàng)新高以及對(duì)中國(guó)出口份額不斷增加，再次加征關(guān)稅對(duì)中國(guó)豆粕價(jià)格的影響程度較2018年或明顯減弱。而“預(yù)期落地-達(dá)成協(xié)議”過程，是市場(chǎng)逐步回歸理性波動(dòng)的過程。

　　卓創(chuàng)資訊認(rèn)為，未來中國(guó)豆粕市場(chǎng)充滿諸多不確定性因素，但是在全球大豆產(chǎn)量不斷創(chuàng)新高、國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)供應(yīng)過剩程度不斷加深的背景之下，“特朗普2.0”的到來對(duì)中國(guó)豆粕市場(chǎng)的影響程度有所轉(zhuǎn)弱，隨著國(guó)內(nèi)積極擴(kuò)種國(guó)產(chǎn)大豆、低蛋白日糧政策、企業(yè)金融工具應(yīng)用等多措并舉下，中國(guó)市場(chǎng)應(yīng)對(duì)外部擾動(dòng)的能力將逐步增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)基本面對(duì)于價(jià)格趨勢(shì)的影響能力也將逐步增強(qiáng)。