南方財(cái)經(jīng)全媒體記者 吳霜 上海報(bào)道

　　如何增厚收益，減少波動(dòng)是理財(cái)公司一直以來面臨的主要難題。

　　從去年到今年上半年，銀行理財(cái)整體處于債牛的市場行情之下，部分以債券為主要投資標(biāo)的產(chǎn)品在前期累積了較高的收益，而9月以來，刺激股市，以及一攬子化債政策陸續(xù)出臺(tái)，債牛遭遇了急剎車，10年國債利率在9月27日一日攀升至2.16%，銀行理財(cái)凈值面臨巨大挑戰(zhàn)。

　　在以過往業(yè)績?yōu)殇N售導(dǎo)向的銀行理財(cái)行業(yè)，盡管投資經(jīng)理不斷喊話投資者降低收益預(yù)期，但在選擇理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，持續(xù)走低的收益依舊讓客戶和渠道難以買賬。

　　其實(shí)，早在今年年初，就有不少銀行理財(cái)人士向記者表示，債牛行情不可持續(xù)，“國債利率不可能無限下行”。目前來看，在短暫的上升之后，10年國債利率繼續(xù)下行，最新值為2.06%。

　　資產(chǎn)端收益持續(xù)下行的同時(shí)，銀行理財(cái)平抑波動(dòng)的“技術(shù)手段”也屢屢受挫。今年以來監(jiān)管相繼叫停了平滑信托、繞道保險(xiǎn)資管投資高收益存款等做法，銀行理財(cái)子在穩(wěn)定波動(dòng)，增厚收益的需求下，苦覓新工具。

　　近期，多位業(yè)內(nèi)人士向記者表示，銀行理財(cái)正在增加衍生品的投資規(guī)模，以期降低波動(dòng)。

　　股份行理財(cái)子已大規(guī)模試水衍生品，國有行躍躍欲試

　　整體來看，目前理財(cái)子對(duì)于衍生品的投資規(guī)模依舊較小。理財(cái)?shù)菙?shù)據(jù)顯示，截至 2024 年 6 月末，理財(cái)公司對(duì)商品及金融衍生品投資規(guī)模為400億元，占比0.17%。記者多方了解到，股份行已經(jīng)在大規(guī)模提升其衍生品投資的規(guī)模，比如招銀理財(cái)、興銀理財(cái)；而國有行則相對(duì)謹(jǐn)慎，其中交銀理財(cái)交易較為活躍，而其他一些理財(cái)子由于較為保守，此前一直未準(zhǔn)入衍生品策略，不過，目前也開始考慮試水。

　　在衍生品投資方面，對(duì)部分理財(cái)子來說，一大掣肘便是牌照。目前，銀行理財(cái)?shù)难苌吠顿Y需要獲取衍生品交易牌照，由于監(jiān)管會(huì)穿透底層資產(chǎn)，因此沒有衍生品牌照的理財(cái)子同樣無法通過其他資管產(chǎn)品間接投資。

　　記者查詢國家金融監(jiān)督管理總局網(wǎng)站發(fā)現(xiàn)，在已經(jīng)獲批開業(yè)的31家理財(cái)子當(dāng)中，具有衍生品牌照的理財(cái)子公司僅有 17 家，持有牌照均為普通類。其中，6 家為國有行理財(cái)子公司，5家為合資理財(cái)子公司，5家為股份行及城商行理財(cái)子。持有衍生品交易牌照的股份行理財(cái)子為招銀理財(cái)、興銀理財(cái)、光大理財(cái)；城商行為寧銀理財(cái)、蘇銀理財(cái)。

　　不同理財(cái)子對(duì)于衍生品投資的標(biāo)的和策略有所不同。一位國有行理財(cái)子人士對(duì)記者表示，理財(cái)子對(duì)于衍生品的使用大多在于國債期貨和股指期貨，用來管理利率和股票敞口。而記者了解到，股份行多掛鉤指數(shù)或者黃金和外匯，做成固收+產(chǎn)品。

　　比如，近期南財(cái)理財(cái)通“固收+期權(quán)”類公募產(chǎn)品的業(yè)績排名榜單中，前兩名興銀理財(cái)“豐利興動(dòng)多策略進(jìn)取封閉式4號(hào)增強(qiáng)型A”和招銀理財(cái)“招睿焦點(diǎn)聯(lián)動(dòng)中證500自動(dòng)觸發(fā)（尊享）3號(hào)” 近6月凈值增長率分別為9.83%、6.3%。該款興銀理財(cái)產(chǎn)品的主要持倉包括生息資產(chǎn)和金融衍生品，衍生品占比3.53%。上述兩款產(chǎn)品均掛鉤中證1000指數(shù)。

　　多家城商行和股份行理財(cái)子向記者表示，目前正在積極同上級(jí)監(jiān)管部門溝通，申請(qǐng)衍生品交易牌照。除5家合資理財(cái)子公司外，已獲得衍生品牌照的理財(cái)公司的開業(yè)時(shí)間多在 2020 年 4 月“原油寶”事件之前。在此之后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)普遍收緊了衍生品牌照發(fā)放。

　　交易水平極大影響衍生品投資收益

　　除了牌照問題外，銀行理財(cái)?shù)难苌吠顿Y還受到交易水平的制約。

　　對(duì)于提升衍生品交易的必要性，一位城商行理財(cái)子負(fù)責(zé)人告訴記者，債券是理財(cái)產(chǎn)品配置的主要資產(chǎn)，而債市遇到宏觀經(jīng)濟(jì)變化，股市波動(dòng)等事件時(shí)，容易引發(fā)債券價(jià)值的大幅波動(dòng)，需要一定的資產(chǎn)來對(duì)沖，否則會(huì)遇到類似于2022年底的“破凈潮”。衍生品作為管理利率風(fēng)險(xiǎn)的工具之一，是銀行理財(cái)?shù)谋厝贿x擇。

　　不過，衍生品交易為投資者帶來的回報(bào)也極大程度上取決于機(jī)構(gòu)的投研水平和衍生品交易人員的業(yè)務(wù)水平。從目前的實(shí)踐情況來看，用衍生品對(duì)沖的效果，主要看各家機(jī)構(gòu)的交易水平。

　　“部分場內(nèi)衍生品自身的價(jià)格波動(dòng)也比較大，疊加基差和利差的波動(dòng)，對(duì)沖效果可能不佳，這也是衍生品投資目前使用范圍較小的原因之一，”一位國有行理財(cái)子人士分析。他舉例，“此前我們發(fā)行過規(guī)模較大的中性對(duì)沖策略產(chǎn)品，但發(fā)現(xiàn)策略的效果并不好，在市場表現(xiàn)好的時(shí)候收益好，在市場表現(xiàn)不好的時(shí)候也很差，并沒有起到對(duì)沖的效果，因此后面就撤退了”。

　　另一位業(yè)內(nèi)人士也表示，與股指期貨一樣，衍生品同樣可以買漲賣空，收益水平主要看交易的策略、時(shí)間點(diǎn)等因素。

　　因此，衍生品交易人才不足也是制約銀行理財(cái)發(fā)展衍生品投資的因素之一。目前，理財(cái)子公司的人員主要出身銀行的資產(chǎn)管理部，熟悉債券及股權(quán)投資，而對(duì)利率衍生品交易較為陌生，運(yùn)用衍生品管理利率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較低。此外，衍生品交易對(duì)理財(cái)子系統(tǒng)定價(jià)、估值、結(jié)算等要求也較高，部分理財(cái)子難以滿足。

　　然而，這對(duì)于銀行理財(cái)來說仍是不得不補(bǔ)充的能力。從未來可能的經(jīng)濟(jì)和市場趨勢來看，銀行理財(cái)管理人們有充分的理由需要保持“收益焦慮”，盡管在降息預(yù)期下市場普遍認(rèn)為，債牛市場仍將持續(xù)，但是這種牛市對(duì)于銀行理財(cái)來說可能并沒有那么令人激動(dòng)。

　　在過去，債券的牛市往往意味著固收類產(chǎn)品收益的走高，但未來，這兩者的走勢卻不一定同頻，對(duì)此，一位宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的分析師用“極致的牛市”一詞來解釋。他認(rèn)為，以往債市通過加杠桿等方式通過債券價(jià)格的上漲來賺取收益，而接下來債牛的走勢是真正的經(jīng)濟(jì)增長中樞下行帶來的牛市，資產(chǎn)端的收益都會(huì)隨之下行，由此帶來的負(fù)債端利率下行在所難免。

　　這也是為何理財(cái)公司目前急于尋找類似衍生品的工具來穩(wěn)定投資收益，理財(cái)未來的投資資產(chǎn)配置上顯然需要更豐富的工具和策略來加持。