來源：中糧期貨研究中心

　　摘要

　　尿素加權(quán)合約價格本周一跳空低開，接近9月11日低點。而9月11日是文華指數(shù)低點，目前指數(shù)震蕩，較低點上漲了6%，而只有尿素、PVC、PTA以及雙焦等少數(shù)幾個品種價格靠近前低，說明宏觀走穩(wěn)背景下成本及供需走弱是價格下行的主要驅(qū)動。

　　展望未來，出口需求在01合約周期內(nèi)大概率走平，供給收縮背景下累庫，需求走弱幅度更大，但上游虧利潤疊加氣頭季節(jié)性減產(chǎn)，庫存已達歷史新高同時內(nèi)外價差擴大，價格接近年內(nèi)低點，從邊際角度繼續(xù)下跌阻力預(yù)期較大但去庫信心不足，價格較大概率低位震蕩。05合約時間價值高于01合約，同時占據(jù)農(nóng)需旺季及出口需求預(yù)期提升概率優(yōu)勢，賠率角度存在做多價值，但節(jié)奏是杠桿交易的核心，需要等待高賠率與中高勝率的交點。

　　一

　　對于價格下行的理解

　　文華指數(shù)作為商品的綜合性價格指標(biāo)，是很好的區(qū)分單個品種漲跌驅(qū)動的參照物，其加權(quán)的組成結(jié)構(gòu)和貢獻度的細分方法能夠有效區(qū)分單個品種價格變動驅(qū)動原因，比如9月底一周的商品普漲，上漲的方向是共性，而漲幅則是個性，供需現(xiàn)實好預(yù)期強的多漲一些，反過來的少漲一些，此時如果歸因強凹基本面可能效果并不好。

　　回到尿素，依然以文華指數(shù)為基礎(chǔ)，本輪價格低點出現(xiàn)在9月11日，目前文化指數(shù)較低點反彈約6%，而有些品種接近或以跌破9.11的低點，如尿素、PVC、PTA和雙焦，近期的價格走勢與指數(shù)劈叉，說明在商品整體多空均衡的背景下，上述品種的空頭力量大于多頭，結(jié)合品種產(chǎn)業(yè)鏈特點，可以判斷自身弱供需加強是價格下行的主要驅(qū)動。

　　綜合上述品種的共性，弱現(xiàn)實是主要特點，現(xiàn)實端高庫存同時伴隨著高供給弱需求，當(dāng)宏觀及產(chǎn)業(yè)自身利好不及預(yù)期或者利空超預(yù)期，作為空配低位增倉下行合理。

　　展望未來，遠端筆者對于尿素的價格維持樂觀態(tài)度，但本次UR05合約下破1830跌至1755，修正了筆者偏向多配的觀點，改為觀望。

　　從自身供需維度，尿素的農(nóng)需旺季及出口提振在05合約上均可形成上漲驅(qū)動，首先是旺季的需求力度，今年上半年尿素的供給增速約9%，而上游庫存依然能夠維持季節(jié)性的去庫速度，說明需求增速大于等于9%。從2025年新投產(chǎn)角度目前匯總產(chǎn)能約500萬噸，對應(yīng)供給增速為6%左右，而需求增速預(yù)期穩(wěn)定，假設(shè)全部投產(chǎn)那么農(nóng)需旺季依然大概率去庫。

　　出口需求在總需求占比約7%，而今年出口占比不足1%，提升空間巨大，季節(jié)性角度往年夏季出口才會逐步增長，那么農(nóng)需旺季去庫的強現(xiàn)實可以疊加出口增長的強預(yù)期，場景值得期待。

　　二

　　價格分析

　　UR05合約自10.8日至12.4日處于矩形震蕩中，價格上沿1950左右，區(qū)間中第三個高點未能觸及價格上沿即跌破趨勢線并組成頭肩頂部結(jié)構(gòu)，部分說明空頭占優(yōu)，之后跌破1830并反抽頸線形成長上影陰線，明確空頭占優(yōu)，之后周五日盤形成長實體陰線。

　　所以從價格角度評估預(yù)期近期價格偏弱運行，需要時間甚至空間化解下行趨勢。

　　三

　　小結(jié)

　　對于UR05合約筆者中遠期持樂觀觀點，核心驅(qū)動在于旺季需求持續(xù)高增速以及出口需求回歸。而短期從價格角度分析預(yù)期偏弱。