卓創(chuàng)資訊豆粕市場分析師王文深

　　【導(dǎo)語】1月USDA報告發(fā)布后，市場更加聚焦國內(nèi)豆粕的3月前行情。供應(yīng)收緊是主要驅(qū)動，然后這方面對于價格的傳導(dǎo)非線性，其中的主要原因在于前期資金的過度一致性導(dǎo)致后期價格對于利多的反饋可能形成凸性效應(yīng)。疊加目前大豆通關(guān)政策的不確定性，南美天氣的不確定性，豆粕的估值低位，導(dǎo)致市場對于近月的豆粕行情較為樂觀。

　　減產(chǎn)炒作登上舞臺? 市場關(guān)注供應(yīng)預(yù)期

　　1月始料未及的美豆產(chǎn)量下調(diào)，導(dǎo)致美豆庫銷比從10.81%下調(diào)至8.74%，創(chuàng)下24/25年度最低值，較最高值下跌4.02%。因此，美豆平衡表的收緊對CBOT大豆期貨的1000美分/蒲式耳關(guān)鍵位置再度形成強支撐。在南美大豆還處于生長期的時間段，北美的供應(yīng)收緊，使得市場對25年豆粕行情的期待值有所提升。

　　巴西大豆：收割慢、出口慢、貼水下調(diào)

　　巴西大豆順利進入收割階段后，開局明顯放緩。最大產(chǎn)區(qū)馬托格羅索州目前頻繁的降雨給收割帶來困難。這種情況可能會影響大豆的收割質(zhì)量。從數(shù)據(jù)看，截至上周收割進度為0.7%，去年同期為6.46%，差距明顯。從出口市場看，巴西大豆日均出口量為3.24萬噸/日，較去年1月12.98萬噸/日減少75.06%。收割慢、出口慢，將有可能導(dǎo)致巴西豆2-3月到港量低于預(yù)估，這將使得1季度的中國大豆供應(yīng)預(yù)期收緊，進而導(dǎo)致豆粕的供應(yīng)預(yù)期收緊。

　　盡管出現(xiàn)上述情況，但仍未改變巴西大豆出口價格的下跌態(tài)勢。CNF價格持續(xù)走低，近期中國近期頻繁采購美國大豆，導(dǎo)致巴西大豆短期競爭力有所下滑。同時，1月份有兩家當?shù)貦C構(gòu)環(huán)比上調(diào)巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估，因此后續(xù)的賣壓以及目前中國需求的短暫減弱，是導(dǎo)致巴西大豆CNF價格下跌的主要原因，而這也限制美豆期貨價格的上漲空間。

　　阿根廷大豆：生長數(shù)據(jù)連續(xù)惡化? 產(chǎn)量下調(diào)概率增加

　　阿根廷大豆優(yōu)良率連續(xù)4周下調(diào)，土壤適宜度連續(xù)3周下調(diào)。在24年12月30日，當?shù)亟灰姿》抡{(diào)年度產(chǎn)量20萬至5060萬噸，進入1月后，較差的生長條件背景下，預(yù)計交易所在本月稍晚或者2月份將再度下調(diào)產(chǎn)量預(yù)估，而隨著1月末中國進入春節(jié)休市階段，如果確實有減產(chǎn)消息落地，那么中國市場在節(jié)后可能面臨價格的上調(diào)，市場在節(jié)前的策略制定中需考慮該風(fēng)險的出現(xiàn)。

　　中國豆粕：1-2月供應(yīng)預(yù)期偏緊? 政策不確定性較強

　　隨著海關(guān)公布了12月的大豆進口量為794.1萬噸，2024年中國進口大豆量達到1.05億噸，同比增加6.5%。同時這也是2020年以來中國大豆進口量首次再度站上1億噸大關(guān)。在今年震蕩下跌的行情中，市場已經(jīng)充分感受到過剩供應(yīng)的壓力，生產(chǎn)企業(yè)利潤的下滑導(dǎo)致對于未來大豆采購進度的謹慎，反映在大豆預(yù)估到港量上，卓創(chuàng)資訊預(yù)計1-2月中國大豆進口量為1220萬噸，同比下降6.45%。原料供應(yīng)收緊對于豆粕行情的影響，可以在24年3月行情中可見一斑。

　　除了進口預(yù)估收緊外，市場還在擔憂下周特朗普上臺后相關(guān)進口政策的變化，目前中國頻繁采購美豆，除了季節(jié)性因素外，政策的不確定性恐怕也是提前采購加速的原因之一。在供應(yīng)收緊、政策不定的背景下，近月的豆粕價格不宜過度看空，市場仍有足夠的上行動力和空間。