來源：牛錢網(wǎng)

　　導(dǎo)讀

　　嘉賓介紹：劉啟躍，興業(yè)期貨投資咨詢部能源化工分析師，新南威爾士大學(xué)數(shù)學(xué)碩士。專注天然橡膠產(chǎn)業(yè)客戶服務(wù)，擅長基本面分析及策略研究，并多次參與或協(xié)助舉辦大宗商品風(fēng)險(xiǎn)管理培訓(xùn)課程。

　　核心觀點(diǎn)：明年一季度基本面相對偏空。全年要看年后政策端對需求增量的創(chuàng)造需求效果，如果后續(xù)需求能穩(wěn)住，考慮到種植周期的影響因素，橡膠的價(jià)格中樞還是會(huì)底部抬升。但如果后續(xù)的需求并沒有預(yù)期強(qiáng)勁，或者政策驅(qū)動(dòng)包括出口邊際減弱，明年價(jià)格大概率延續(xù)震蕩的格局。

　　正文

　　橡膠2505合約日線

　　1、行情回顧及展望

　　現(xiàn)階段以及明年一季度，盤面的下行壓力依然會(huì)比較強(qiáng)。海外天氣擾動(dòng)減弱，國內(nèi)港口趨勢性累庫節(jié)奏加速，對未來的膠價(jià)會(huì)有比較明顯的利空作用。

　　明年一季度雖然處于國內(nèi)停割季，但基本面的利空因素更多，價(jià)格并不樂觀，和長周期的價(jià)格中樞抬升并不矛盾。

　　回顧近期天然橡膠走勢情況，9月份以來橡膠價(jià)格的波動(dòng)率明顯放大，年末又是海外產(chǎn)區(qū)的增產(chǎn)季，10月份天氣的影響被放大。從11月末到12月5日，泰國南部連續(xù)多天強(qiáng)降雨，割膠作業(yè)明顯受阻，導(dǎo)致橡膠價(jià)格在短期內(nèi)出現(xiàn)強(qiáng)勢上漲。

　　隨著供給端擾動(dòng)邊際減弱，橡膠價(jià)格高位快速回落，基本回吐天氣驅(qū)動(dòng)帶來的全部漲幅。

　　需求端仰仗于政策驅(qū)動(dòng)，國內(nèi)消費(fèi)刺激包括汽車以舊換新的產(chǎn)業(yè)政策，有一定的不確定性因素。

　　2、供給端影響因素

　　天氣因素

　　根據(jù)泰國氣象局預(yù)警報(bào)告，12月上旬泰國南部連續(xù)多天強(qiáng)降雨，短期的日度降雨水平創(chuàng)下年內(nèi)新高，部分低洼地區(qū)甚至出現(xiàn)洪澇災(zāi)害，導(dǎo)致割膠作業(yè)明顯受阻。

　　海外市場的膠水價(jià)格處于止跌企穩(wěn)走強(qiáng)的狀況，杯膠價(jià)格小幅上漲，反映出極端天氣明顯的擾動(dòng)作用，市場收膠價(jià)格上漲就是成本抬升的主要印證。

　　但是短期強(qiáng)降雨天氣結(jié)束之后，泰國氣象局撤下了南部地區(qū)極端降雨的預(yù)警。

　　從氣候數(shù)據(jù)來看，12月中旬以來，泰國南部仍然有短暫的降雨天氣，但是降雨強(qiáng)度和持續(xù)性有明顯的減弱。反映出泰國南部極端氣候?qū)Ω钅z的負(fù)面影響基本上告一段落。

　　對比歷年泰國南部雨季時(shí)期，割膠和加工都會(huì)受到相應(yīng)影響，從而驅(qū)動(dòng)成本上漲。一旦降雨情況減少，割膠進(jìn)程加快，生產(chǎn)環(huán)節(jié)快速恢復(fù)。

　　同時(shí)從更長遠(yuǎn)周期來看，今年冬天到明年春天拉尼娜的預(yù)期強(qiáng)度也有所減弱，側(cè)面印證后續(xù)強(qiáng)降雨天氣較難持續(xù)。

　　根據(jù)美國氣象局發(fā)布的報(bào)告，最近的三個(gè)月，東南亞區(qū)域的海溫異常數(shù)值還沒有達(dá)到觸發(fā)拉尼娜事件的閾值（-0.5）。拉尼娜事件的發(fā)生概率下調(diào)到56%，中性事件的發(fā)生概率升到61%，印證明年一季度，拉尼娜事件強(qiáng)度可能不及預(yù)期。

　　供給端來講，海外原料可能回歸到逐步增產(chǎn)的階段。接下來要關(guān)注，明年一季度國內(nèi)停割季期間庫存的變動(dòng)，尤其是代表進(jìn)口端增減的港口庫存變動(dòng)。

　　港口庫存

　　庫存節(jié)奏，期貨倉單正處于低位快速回升的階段，而且港口庫存也表現(xiàn)出加速累庫的趨勢，整體庫存的環(huán)比增幅幾乎是年內(nèi)的最高水平。

　　橡膠的庫存變動(dòng)也反映出實(shí)際庫存存在一定壓力。

　　具體來看，港口庫存連續(xù)兩周處于加速累庫的趨勢中，雖然保稅區(qū)庫存出現(xiàn)小幅度下降，但是一般貿(mào)易庫存累庫幅度比較明顯，貢獻(xiàn)了主要的橡膠結(jié)構(gòu)性庫存的增庫來源。雖然月初的氣候影響可能會(huì)導(dǎo)致本月末國內(nèi)到港資源的降低，但是一季度增庫的趨勢大概率會(huì)實(shí)現(xiàn)。

　　庫存指標(biāo)和價(jià)格有比較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，尤其是青島的港口庫存。因?yàn)楦劭谫Q(mào)易庫存表征了海外天膠的進(jìn)口量變化，以及下游的輪胎廠商對原料的采購積極性?；仡?020年以來青島港口現(xiàn)貨庫存的變動(dòng)，與泰國20號(hào)混合膠以及上期所滬膠合約的價(jià)格走勢，可以發(fā)現(xiàn)港口增庫階段，天然橡膠的價(jià)格表現(xiàn)都是偏弱的。

　　臨近庫存拐點(diǎn)或者港口處于去庫周期的時(shí)候，橡膠價(jià)格向上的彈性才會(huì)放大，并且橡膠價(jià)格與港口庫存的負(fù)相關(guān)性系數(shù)處于逐年增高的狀況，因此港口累庫對天然橡膠價(jià)格的利空作用增強(qiáng)。

　　港口的加速累庫也印證了國內(nèi)天然橡膠的供需格局在逐步趨于寬松的事實(shí)，也是現(xiàn)階段以及明年一季度天然橡膠價(jià)格下行驅(qū)動(dòng)的主要來源。

　　3、需求端影響因素

　　今年以來，需求側(cè)持續(xù)增長，導(dǎo)致今年橡膠價(jià)格的中樞不斷上移。

　　但隨著年末臨近，政策驅(qū)動(dòng)仍然延續(xù)，但是消費(fèi)刺激措施的有效性以及持續(xù)性存在一定的不確定性。而且增量驅(qū)動(dòng)的另外一大來源——出口，明年也面臨比較大的考驗(yàn)。

　　政策驅(qū)動(dòng)

　　自8月份商務(wù)部發(fā)文推進(jìn)汽車以舊換新，政策執(zhí)行效果較好。反映到乘用車的零售增速上，消費(fèi)刺激的作用比較顯著。

　　廣義乘用車的零售跟批發(fā)銷量維持在今年同期的較高水平。經(jīng)銷商庫存也降到低點(diǎn)。商務(wù)部的數(shù)據(jù)來看，截止到12月19號(hào)，全國汽車報(bào)廢的更新補(bǔ)貼接近270萬輛，置換補(bǔ)貼超過310萬輛，基本完成今年4月份的政策初期財(cái)政預(yù)撥規(guī)劃中的數(shù)量目標(biāo)。

　　但是也要注意一點(diǎn)，不管是今年的置換補(bǔ)貼，還是疫情期間的稅收減征，實(shí)質(zhì)作用都是將未來的存量需求前置，去激發(fā)當(dāng)前的市場消費(fèi)空間。價(jià)格優(yōu)勢是驅(qū)動(dòng)銷量增長的關(guān)鍵，需要警惕政策對未來需求的透支作用。

　　明年大概率要繼續(xù)執(zhí)行以舊換新的補(bǔ)貼政策，但是政策加碼的時(shí)點(diǎn)需要關(guān)注?？赡軙?huì)在農(nóng)歷新年之后，才會(huì)有比較明晰的政策驅(qū)動(dòng)導(dǎo)向。

　　出口驅(qū)動(dòng)

　　今年出口也是需求端比較強(qiáng)勁的驅(qū)動(dòng)來源。隨著今年下半年全球貿(mào)易爭端的興起，明年的出口驅(qū)動(dòng)受到關(guān)稅問題的持續(xù)性考驗(yàn)。

　　歐盟對中國汽車的關(guān)稅政策已經(jīng)落地，我國汽車出口結(jié)構(gòu)來看，尤其是新能源汽車，歐盟國家的占比并不低。

　　相比今年，明年需求側(cè)的趨動(dòng)可能明顯減弱。

　　4、總結(jié)

　　明年一季度基本面相對偏空。全年要看年后政策端對需求增量的創(chuàng)造需求效果，如果后續(xù)需求能穩(wěn)住，考慮到種植周期的影響因素，橡膠的價(jià)格中樞還是會(huì)底部抬升。但如果后續(xù)的需求并沒有預(yù)期強(qiáng)勁，或者政策驅(qū)動(dòng)包括出口邊際減弱，明年價(jià)格大概率延續(xù)震蕩的格局。