東吳證券發(fā)布研究報告稱，預(yù)計2024-2026年騰訊控股（00700）經(jīng)調(diào)整凈利潤為2174/2406/2653億元，對應(yīng)2024-2026年P(guān)E（Non-IFRS）為17/15/14倍，維持“買入”評級。該行認(rèn)為騰訊AI的一大優(yōu)勢是其應(yīng)用生態(tài)豐富，一方面為公司AI產(chǎn)品提供了高效觸達(dá)用戶的流量入口，另一方面使得公司AI產(chǎn)品實用性增強，加速AI產(chǎn)品落地和商業(yè)化。

　　東吳證券主要觀點如下：

　　發(fā)展歷程：“產(chǎn)業(yè)實用”核心戰(zhàn)略，大模型+應(yīng)用并重。

　　公司于2012年起布局AI，各事業(yè)部內(nèi)建AI團隊，以垂直領(lǐng)域應(yīng)用落地為導(dǎo)向。2018年明確AI戰(zhàn)略發(fā)展方向，從專注應(yīng)用落地升級為通用人工智能研究，2022年首次對外披露“混元”大模型研發(fā)進展，2023年3月于年度業(yè)績說明會上提出“認(rèn)為AI技術(shù)將有望成為企業(yè)中長期重要增長乘數(shù)之一”，2023年9月，通用大語言模型——混元大模型正式亮相，并通過騰訊云對外開放。2024年5月一站式AI智能體創(chuàng)作與分發(fā)平臺“騰訊元器”、基于混元大模型的智能助手APP“騰訊元寶”上線。公司以應(yīng)用落地、產(chǎn)業(yè)實用為導(dǎo)向，加大了對基礎(chǔ)模型的投入，形成了大模型+工具+應(yīng)用的布局。

　　產(chǎn)品布局：多元應(yīng)用生態(tài)承接，期待增長乘數(shù)效應(yīng)。公司AI布局涵蓋B+C雙端，其中C端包括：1）已有應(yīng)用接入AI功能，2）AI原生應(yīng)用；B端以大模型+云服務(wù)+PaaS模式接入生產(chǎn)場景。

　　模型側(cè)：根據(jù)SuperCLUE《中文大模型基準(zhǔn)測評2024年8月報告》，在11個能力項的測評中，騰訊混元在其中8項核心任務(wù)上排名國內(nèi)第一。

　　應(yīng)用側(cè)——已有應(yīng)用/場景：

　　1）根據(jù)騰訊公眾號，截至2024/11，騰訊內(nèi)部已有近700個業(yè)務(wù)及場景已接入混元大模型，部分應(yīng)用的AI功能已開啟商業(yè)化。2）廣告：2024年升級廣告投放3.0系統(tǒng)，AI更懂廣告、懂業(yè)務(wù)、懂受眾，同時上線一站式AI廣告創(chuàng)意平臺“妙思”，優(yōu)化廣告投放流程，商業(yè)化潛力有望逐步釋放。3）游戲：聚焦決策AI和生成式AI，覆蓋游戲研發(fā)、發(fā)行、運營全生命周期，期待AI創(chuàng)新玩法落地。

　　應(yīng)用側(cè)——原生AI：

　　1）騰訊元寶：2024年5月上線，提供AI搜索、AI長文本閱讀、AI寫作、創(chuàng)意頭像等功能，2024年11月升級2.0，聯(lián)動騰訊文檔等生態(tài)產(chǎn)品。2）ima.copilot：差異化AI智能工作臺，聯(lián)動公司生態(tài)產(chǎn)品，提供AI搜索、AI知識庫、AI筆記功能。3）騰訊元器：AIAgent平臺，支持全域分發(fā)，提升AI智能體落地效率和實用性。4）AI工具：涵蓋文本、音樂、圖像、視頻等。

　　風(fēng)險提示：AI進展不及預(yù)期風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險。