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　　界面新聞?dòng)浾?| 陳靖

　　經(jīng)過(guò)多輪審議與完善，《國(guó)務(wù)院關(guān)于規(guī)范中介機(jī)構(gòu)為公司公開(kāi)發(fā)行股票提供服務(wù)的規(guī)定》（下稱《規(guī)定》）于2024年12月獲國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過(guò)，?于1月15日正式公布，?將自2025年2月15日起施行。

　　不與上市結(jié)果掛鉤、取消地方政府上市獎(jiǎng)勵(lì)，中介IPO收費(fèi)新規(guī)發(fā)布后，將會(huì)對(duì)中介機(jī)構(gòu)帶來(lái)哪些影響呢？

　　界面新聞梳理發(fā)現(xiàn)，與此前征求意見(jiàn)稿相比，《規(guī)定》依然允許中介機(jī)構(gòu)按照工作進(jìn)度分階段收取服務(wù)費(fèi)用，并繼續(xù)禁止服務(wù)費(fèi)用與上市結(jié)果掛鉤。同時(shí)，新增了券商承銷業(yè)務(wù)收費(fèi)的約束條款，即“不得按照發(fā)行規(guī)模遞增收費(fèi)比例”。

　　華北一大型投行從業(yè)人士對(duì)界面新聞解釋，“對(duì)于投行而言，此次新規(guī)的影響主要體現(xiàn)在新增條款方面。盡管保薦業(yè)務(wù)允許分階段收取服務(wù)費(fèi)用，這在理論上對(duì)投行有利，但在當(dāng)前項(xiàng)目稀缺、競(jìng)爭(zhēng)激烈且企業(yè)在上市前不愿支付高額費(fèi)用的市場(chǎng)環(huán)境下，分階段支付的實(shí)際執(zhí)行難度較大?！?/p>

　　該人士稱，“更為關(guān)鍵的是，承銷費(fèi)用的收取方式發(fā)生了重要變化。以往在超募情況下，投行可以收取更高比例的費(fèi)用，但新規(guī)實(shí)施后，這一遞增機(jī)制將不復(fù)存在。不過(guò)，考慮到當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下超募現(xiàn)象已較為少見(jiàn)，這一變化暫時(shí)對(duì)投行的實(shí)際影響相對(duì)有限?！?/p>

　　通常來(lái)講，企業(yè)IPO上市的發(fā)行費(fèi)用包括承銷及保薦費(fèi)、審計(jì)及驗(yàn)資費(fèi)、信息披露費(fèi)、律師費(fèi)和其他費(fèi)用。在所有費(fèi)用中，承銷及保薦費(fèi)占發(fā)行總費(fèi)用的大部分。

　　根據(jù)《規(guī)定》，證券公司開(kāi)展保薦業(yè)務(wù)時(shí)，可依據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度分階段收取服務(wù)費(fèi)用，但收費(fèi)與否及具體金額不得與股票公開(kāi)發(fā)行上市結(jié)果掛鉤。

　　“分階段收取保薦費(fèi)用的方案需整個(gè)行業(yè)統(tǒng)一推行，否則難以有效實(shí)施?！鄙鲜鐾缎腥耸窟M(jìn)一步對(duì)界面新聞解釋，“在IPO費(fèi)用構(gòu)成中，承銷費(fèi)占據(jù)主要部分，而前期收取的保薦費(fèi)用相對(duì)有限。對(duì)于擬上市企業(yè)而言，若最終未能成功上市，前期支付高額費(fèi)用將毫無(wú)意義，因此通常不愿在初期承擔(dān)過(guò)多成本。此外，若保薦機(jī)構(gòu)在前期提高收費(fèi)，反而會(huì)削弱其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，除非客戶對(duì)特定機(jī)構(gòu)有強(qiáng)烈依賴。”

　　另一頭部券商投行資深從業(yè)人士對(duì)此觀點(diǎn)表示認(rèn)同，“當(dāng)前投行市場(chǎng)呈現(xiàn)供大于求的態(tài)勢(shì)，項(xiàng)目資源稀缺，企業(yè)作為買方擁有更多議價(jià)權(quán)，因此對(duì)保薦費(fèi)用的支付意愿較低?！?/p>

　　據(jù)他透露，“傳統(tǒng)操作中，保薦機(jī)構(gòu)通常在交易所受理IPO申請(qǐng)后收取保薦費(fèi)用。部分企業(yè)在成功上市后，會(huì)在承銷費(fèi)用中抵扣保薦費(fèi)用，具體操作需視雙方協(xié)商情況而定。不過(guò)，保薦費(fèi)用本身金額相對(duì)有限，一般在100萬(wàn)元至200萬(wàn)元之間，因此抵扣與否對(duì)整體費(fèi)用影響有限。”

　　該《規(guī)定》對(duì)于律所等中介機(jī)構(gòu)也將產(chǎn)生不小影響。有律所合伙人對(duì)界面新聞解釋，“《規(guī)定》實(shí)施后，收費(fèi)模式與以往大相徑庭。過(guò)往收費(fèi)體系中，上市獎(jiǎng)金占據(jù)重要份額，且與上市結(jié)果緊密相連，通過(guò)簽訂補(bǔ)充協(xié)議予以明確。然而，依據(jù)現(xiàn)行新規(guī)，相當(dāng)于這部分收入沒(méi)有了，對(duì)我們的影響還是挺大的。”

　　相較于此次《規(guī)定》的影響，多位業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)前IPO階段的階段性收緊對(duì)行業(yè)的影響更為顯著。“目前IPO數(shù)量減少，發(fā)行市盈率普遍偏低，募資規(guī)模大幅下降，導(dǎo)致中介機(jī)構(gòu)的收費(fèi)顯著減少。”上述資深保代表示。

　　界面新聞梳理choice金融終端，2024年，A股市場(chǎng)共迎來(lái)100家新上市公司。其中，滬市主板17家，科創(chuàng)板15家，深市主板7家，創(chuàng)業(yè)板38家，北交所23家。

　　100家新上市公司IPO中介機(jī)構(gòu)總收費(fèi)達(dá)62.46億元，具體構(gòu)成包括承銷保薦費(fèi)44.53億元，律師費(fèi)6.40億元，審計(jì)費(fèi)11.53億元。

　　機(jī)構(gòu)排名情況來(lái)看，承銷保薦方面中信證券以6.49億元位列第一，完成11單業(yè)務(wù)；律師服務(wù)收費(fèi)方面，上海錦天城以0.83億元居首，完成13單業(yè)務(wù)；審計(jì)服務(wù)收費(fèi)方面，容誠(chéng)以3.57億元領(lǐng)先，完成27單業(yè)務(wù)。

　　那么，在IPO階段性收緊、收費(fèi)規(guī)范化和競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景，券商的保薦承銷費(fèi)用是否會(huì)進(jìn)一步降低？對(duì)此，上述資深保代認(rèn)為，“費(fèi)用若繼續(xù)降低的話可能難以覆蓋成本，但是對(duì)于存量的優(yōu)質(zhì)客戶來(lái)說(shuō)，如果一直處于競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，費(fèi)用可能會(huì)適度下調(diào)?！?/p>

　　除此之外，《規(guī)定》還明確地方各級(jí)人民政府不得以股票公開(kāi)發(fā)行上市結(jié)果為條件，給予發(fā)行人或者中介機(jī)構(gòu)獎(jiǎng)勵(lì)。

　　清華大學(xué)法學(xué)院教授湯欣表示，“政府對(duì)發(fā)行人或中介機(jī)構(gòu)的獎(jiǎng)勵(lì)可能誘發(fā)公共資源濫用的問(wèn)題，長(zhǎng)此以往將使得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序失衡，不利于為企業(yè)創(chuàng)造公平的生存發(fā)展環(huán)境。該行為應(yīng)當(dāng)被禁止，避免中介機(jī)構(gòu)喪失獨(dú)立性，也避免地方政府因存在利益關(guān)聯(lián)而疏于履行監(jiān)管職責(zé)?！?/p>

　　南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝表示，“這一規(guī)定強(qiáng)調(diào)收費(fèi)應(yīng)基于實(shí)際工作量、所需資源投入等因素予以合理地確定，保持公開(kāi)透明，提升行業(yè)內(nèi)的透明度和公正性。而且這一規(guī)定也明確遏制地方政府的過(guò)度激勵(lì)。過(guò)去一些政府希望通過(guò)給予發(fā)行人或中介機(jī)構(gòu)獎(jiǎng)勵(lì)，來(lái)提高當(dāng)?shù)仄髽I(yè)成功上市的概率，這種方式會(huì)引起區(qū)域間的惡性競(jìng)爭(zhēng)，增加財(cái)政的負(fù)擔(dān)，扭曲政績(jī)觀，明令禁止這一類行為有利于營(yíng)造更加健康的地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境?！?/p>

　　同時(shí)中介機(jī)構(gòu)有時(shí)會(huì)與發(fā)行人形成不當(dāng)?shù)睦骊P(guān)系，導(dǎo)致中介機(jī)構(gòu)失去應(yīng)有的獨(dú)立性和客觀性。“《規(guī)定》落地，會(huì)有效切斷中介機(jī)構(gòu)與發(fā)行人之間的不當(dāng)交易的鏈條，有利于從源頭上防范新上市公司質(zhì)量欠缺的問(wèn)題?！碧锢x說(shuō)。