◇?作者：上海浦東發(fā)展銀行投資銀行部產(chǎn)品經(jīng)理　汪麗萍

　　中國太平洋財產(chǎn)保險公司副總經(jīng)理、總精算師　陳森

　　◇?本文原載《債券》2024年10月刊

　　摘? ?要

　　近年來，惡劣天氣和災(zāi)害事件頻發(fā)，經(jīng)濟發(fā)展使風險敞口不斷擴大，ILS（如巨災(zāi)債券）已成為國際知名的轉(zhuǎn)移巨災(zāi)風險的重要工具。巨災(zāi)債券的發(fā)行需要充當SPV的特定目的保險人具備兩個資質(zhì)：再保險人的資質(zhì)和債券發(fā)行資質(zhì)。而《中華人民共和國保險法》對保險人注冊資本的要求，以及《中華人民共和國證券法》等對債券發(fā)行主體為公司制企業(yè)的要求，均限制了巨災(zāi)債券在我國的發(fā)行。在現(xiàn)有政策框架下，本文通過資產(chǎn)支持計劃的形式代替?zhèn)l(fā)行，避免對債券發(fā)行人資質(zhì)的需求；再通過資產(chǎn)支持計劃產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上的特殊設(shè)計——巨災(zāi)保險備付金賬戶，避免SPV與保險公司之間簽訂再保險合同，解決SPV無保險資質(zhì)的難題。在該創(chuàng)新產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，進一步明確上海推動境內(nèi)保險連接證券化產(chǎn)品市場的分階段路徑，并為上海打造國際再保險中心提出政策建議。

　　關(guān)鍵詞

　　保險證券化　巨災(zāi)債券　巨災(zāi)風險

　　根據(jù)我國應(yīng)急管理部發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021—2023年，我國自然災(zāi)害共造成的直接經(jīng)濟損失分別為3340.2億元、2386.5億元、3454.5億元。瑞士再保險研究院報告顯示，全球保險業(yè)賠付的自然災(zāi)害損失占經(jīng)濟損失的40%左右，而中國保險業(yè)的賠付比例約為10%。在“十四五”規(guī)劃中，我國已明確將發(fā)展巨災(zāi)保險列為重點工作之一。2024年9月國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加強監(jiān)管防范風險推動保險業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（國發(fā)〔2024〕21號）也明確，豐富巨災(zāi)保險保障形式，研究探索巨災(zāi)債券。

　　從國際經(jīng)驗來看，保險證券化市場是風險資本的重要來源，可將巨災(zāi)風險轉(zhuǎn)移到資本市場，也可將中國巨災(zāi)風險分散到國際市場，能夠緩解財政資金救災(zāi)的壓力，增強國家抵御巨災(zāi)風險的能力，助力構(gòu)建社會韌性和保障社會可持續(xù)發(fā)展，是巨災(zāi)風險管理體系的重要組成。

　　保險證券化是指通過建立保險連接證券（ILS），使資本市場的資金進入保險市場，從而更好地幫助保險公司轉(zhuǎn)移風險。保險證券化包含兩方面內(nèi)容：資產(chǎn)證券化和風險證券化。保險資產(chǎn)證券化，是指把保險公司缺乏流動性但具有預(yù)期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)聚集起來，形成一個資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)為可以在資本市場上出售和流通的證券，其實質(zhì)是將保險公司的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換成可交易的金融證券。這類ILS可以歸類為傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其核心原理和一般的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品類似，區(qū)別只是基礎(chǔ)資產(chǎn)是保險公司的資產(chǎn)。我國已有類似的產(chǎn)品，如保單質(zhì)押貸款資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品。

　　保險風險證券化，是指保險市場上風險的再轉(zhuǎn)移出售，即利用證券化方式，在資本市場發(fā)行ILS，使得保險市場上的風險得以被分割和標準化，從而將保險風險轉(zhuǎn)移到資本市場。這類證券化產(chǎn)品和傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化有本質(zhì)區(qū)別，其核心是轉(zhuǎn)移保險公司所承擔的賠償風險，而非提前獲取資產(chǎn)的流動性。從狹義來看，我國境內(nèi)目前尚無相關(guān)產(chǎn)品，但這類ILS是海外保險證券化市場的主流，國際知名的保險公司已形成通過發(fā)行保險負債證券化產(chǎn)品來轉(zhuǎn)移風險的慣例。本文主要基于保險風險證券化方面展開分析。

　　全球市場概覽

　?。ㄒ唬┦袌鲆?guī)模

　　根據(jù)Artemis數(shù)據(jù)，全球ILS市場規(guī)模穩(wěn)步擴大，截至2023年末，ILS年發(fā)行量提升至164億美元，存續(xù)規(guī)模達到449.6億美元，累計發(fā)行總量超過了1600億美元。

　　分階段來看，我們將ILS市場分為1997—2007年、2008—2018年、2019年至今三個發(fā)展階段。

　　1997—2007年，是ILS市場從無到有的階段。1997年發(fā)行世界首只颶風巨災(zāi)債券，發(fā)行規(guī)模為7.86億元；2007年發(fā)行規(guī)模達83.17億元，存量規(guī)模突破150億元。

　　2008—2018年，是從ILS市場金融危機中恢復(fù)到逐步成熟的階段。受2008年全球金融危機影響，ILS市場出現(xiàn)了大幅萎縮，2008年發(fā)行規(guī)模為28.22億美元，2018年發(fā)行規(guī)模為109億美元，這期間年均發(fā)行規(guī)模為69.8億美元，存量規(guī)模也穩(wěn)步增長。至2018年末，存量規(guī)模突破300億美元。

　　2019年以來，ILS市場蓬勃發(fā)展。2019年受世界經(jīng)濟下行影響，全球持續(xù)低利率環(huán)境，投資者對ILS產(chǎn)品需求增加，這一階段市場規(guī)模上了一個臺階。從2019年發(fā)行規(guī)模65.39億美元，到2023年發(fā)行規(guī)模164億美元創(chuàng)下紀錄，年均發(fā)行規(guī)模為119.2億美元，2023年末存續(xù)規(guī)模接近450億美元。

　　2024年以來，ILS市場延續(xù)了2023年的熱潮，持續(xù)創(chuàng)造新紀錄。根據(jù)Artemis季度巨災(zāi)債券和ILS市場報告，2024年上半年，ILS發(fā)行量已創(chuàng)新高，市場發(fā)行規(guī)模達到126億美元。從存續(xù)規(guī)模來看，截至2024年6月末，市場上存續(xù)期內(nèi)巨災(zāi)債券及ILS規(guī)模也創(chuàng)新高，約為480億美元。

　?。ǘ┦袌鍪找?/p>

　　巨災(zāi)債券的收益率主要由抵押收益率和保險風險利差兩部分組成。抵押收益率主要受無風險利率環(huán)境影響，抵押品收益率測算以3個月期美國國債收益率為基礎(chǔ)。近年來，美國頻繁加息導致抵押收益率達到歷史高位，高點時突破5.5%，保險風險利差自2022年4月以來也保持在6%以上。綜合影響推動巨災(zāi)債券收益率近年來不斷走高，自2022年8月突破10%以來，一直保持在超過10%的高收益率水平，并一度高達15%以上。

　　2023年，巨災(zāi)債券市場投資者獲得了創(chuàng)紀錄的高收益率水平。2024年初這一收益率水平有所收緊，一季度的平均收益率略低于2023年第四季度，預(yù)期損失之上的超額收益率趨勢也保持一致。但2024年二季度發(fā)生了變化，保險風險利差水平在3月觸底以來大幅反彈，推動整體收益率抬升。截至6月末，巨災(zāi)債券市場的整體收益率已達到13.69%。

　　具體來看，目前巨災(zāi)債券對投資者而言具有較大的吸引力，主要有以下原因：第一，巨災(zāi)債券市場的預(yù)期損失在過去并未發(fā)生顯著變化，意味著市場高于預(yù)期損失的收益率處于具有吸引力的水平；第二，即使僅基于保險風險利差，與市場的過去情況相比，風險利差也處于高位；第三，美國加息背景下較高的抵押回報率使得巨災(zāi)債券極具吸引力。

　　我國的探索與實踐

　　我國的保險機構(gòu)一直在保險證券化領(lǐng)域積極探索創(chuàng)新，早在2015年7月，中再產(chǎn)險曾作為發(fā)起人，通過特定目的載體（SPV）Panda Re在百慕大發(fā)行了中國首筆巨災(zāi)債券，成功向境外資本市場轉(zhuǎn)移了中國地震風險。

　　香港作為國際風險管理中心及保險樞紐，近年來其更加致力于成為便捷發(fā)行ILS的理想地。香港通過修改法例、設(shè)立資助計劃等，吸引全球企業(yè)來港發(fā)現(xiàn)ILS，打造ILS生態(tài)圈，本文研究分析香港相關(guān)模式經(jīng)驗，以期對有關(guān)方面有所啟發(fā)。

　?。ㄒ唬┝⒎ūＵ?/p>

　　香港立法會在2020年7月17日通過《2020年保險業(yè)（修訂）條例》（2020年第17號）草案，條例已于2021年3月29日開始生效，在《保險業(yè)條例》第8條后加入了8A條，香港保監(jiān)局被賦權(quán)在符合若干規(guī)定的前提下授權(quán)某公司經(jīng)營特定目的業(yè)務(wù)，即簽訂和進行保險證券化的保險合約業(yè)務(wù)。同時，為完善監(jiān)管框架，制定了《保險業(yè)（特定目的業(yè)務(wù)）規(guī)則》，由香港保監(jiān)局根據(jù)《保險業(yè)條例》第129A條進行制定，主要用于明確ILS的銷售限制，規(guī)則和修訂條例同時生效。自此，香港建立了特定目的保險人（SPI）監(jiān)管框架和制度。

　　香港保監(jiān)局進一步發(fā)布了《申請授權(quán)經(jīng)營特定目的業(yè)務(wù)的指引》（以下簡稱“指引33”），于2021年6月30日起生效，這是香港在推出ILS制度進程中的一個重要實施節(jié)點。指引33中載明適用于SPI申請人的主要規(guī)定及公司申請?zhí)囟康谋ｋU人授權(quán)時須采取的操作措施。

　　（二）財政補貼

　　為了促進香港ILS市場的發(fā)展，香港財政司于2021年2月在2021—2022年財政年度政府財政預(yù)算案中宣布推出為期兩年的“保險相連證券資助先導計劃”，以吸引保險企業(yè)或其他機構(gòu)來港發(fā)行ILS，這項措施的目標是為香港建立一套可持續(xù)發(fā)展的ILS生態(tài)系統(tǒng)，助力香港躍升為具有吸引力的ILS發(fā)行地點，從而促進保險業(yè)可持續(xù)發(fā)展，并鞏固香港作為全球風險管理中心的地位。

　　先導計劃的準入條件是ILS的前期發(fā)行成本有至少20%用于香港服務(wù)提供者，且保險相連證券在香港發(fā)行，發(fā)行額為至少2.5億港元或等值外幣；資助金額方面最高可以獲得1200萬港元的補助。這一資助計劃在2023—2024年度財政預(yù)算案中宣布延長兩年。

　?。ㄈ┌l(fā)行情況

　　自2021年推出資助先導計劃以來，至2024年5月末，共有5單ILS在香港發(fā)行，總額達7.125億美元（約55.9億港元，見表1）。

　　中再集團2021年在香港發(fā)行的巨災(zāi)債券具有里程碑意義，這是香港地區(qū)發(fā)行的首單巨災(zāi)債券，是我國巨災(zāi)債券發(fā)行由國際市場主導向我國市場過渡的重要突破，是服務(wù)粵港澳大灣區(qū)建設(shè)的重要實踐，該巨災(zāi)債券設(shè)立的SPI名稱也對此進行呼應(yīng)。該巨災(zāi)債券期限為1年，2022年9月末期滿未觸發(fā)賠付，該巨災(zāi)債券零票息，票面價格為96.96元。

　　2023年3月，世界銀行集團旗下國際復(fù)興開發(fā)銀行在香港以巨災(zāi)債券形式發(fā)行3.5億美元的ILS，這是香港ILS首次在港交所上市發(fā)行。該巨災(zāi)債券為智利政府提供未來3年的地震風險損失保障，債券采用參數(shù)觸發(fā)的形式，根據(jù)地震深度、震級和地點等因素，該巨災(zāi)債券可以被觸發(fā)支付30%、70%或100%的本金，風險價差為4.75%。國際復(fù)興開發(fā)銀行的債券銷售收益將用于資助成員國的可持續(xù)發(fā)展項目，這使該巨災(zāi)債券更加符合環(huán)境、社會和公司治理（ESG）投資方式，使其對某些投資者更有吸引力。

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　　香港近年來快速推動了ILS的發(fā)展，并取得了顯著效果，這為境內(nèi)發(fā)展ILS市場提供了借鑒和經(jīng)驗，主要包括以下兩點。

　　第一，因地制宜、因勢利導，明確戰(zhàn)略定位和發(fā)展策略。我國“十四五”規(guī)劃綱要中將香港明確定位為雙循環(huán)策略下的國際風險管理中心，高質(zhì)量建設(shè)大灣區(qū)和打造“一帶一路”功能平臺，融入國家發(fā)展大局。香港特區(qū)政府于2022年發(fā)布《香港保險業(yè)的發(fā)展策略藍圖》（以下簡稱《藍圖》），明確香港保險業(yè)的發(fā)展愿景和使命，包括增強香港作為國際風險管理中心的競爭優(yōu)勢，并提升其他金融行業(yè)的協(xié)同效應(yīng)；推行積極進取的政策措施和便利發(fā)展的法例，以助香港保險業(yè)開拓市場；善用香港在“一國兩制”下的獨特優(yōu)勢，并把握雙循環(huán)策略的契機，促進保險業(yè)融入國家發(fā)展大局等。此外，在《藍圖》中明確支持和推動不同種類的ILS在香港發(fā)行，鞏固香港的風險管理功能。

　　香港ILS市場的落地實踐案例，特別是近兩年落地的分散智利和牙買加風險的巨災(zāi)債券業(yè)務(wù)，充分將“一帶一路”“風險管理中心”“離岸中心”等定位關(guān)鍵詞有效結(jié)合，更好地推進融入國家發(fā)展大局。

　　第二，積極高效推動法例修改，完善ILS監(jiān)管及稅收框架。明確方向定位后，香港特區(qū)政府積極推出相關(guān)舉措，打造良好的法律監(jiān)管環(huán)境，并提供相關(guān)的稅惠和財政資助，吸引世界企業(yè)到港發(fā)行ILS產(chǎn)品，有效推動規(guī)劃落地實施。

　　境內(nèi)發(fā)行的路徑探索

　?。ㄒ唬┊a(chǎn)品模式

　　根據(jù)境外巨災(zāi)債券等模式，充當特定目的載體（SPV）的特定目的保險人同時作為發(fā)起人和投資者的對手方，前端與發(fā)起人簽訂再保險合同支付巨災(zāi)風險保費，后端向資本市場投資者募集資金，將募集資金通過指定目的低風險投資托管的方式進行鎖定，以保證資金的安全性。

　　因此，發(fā)行巨災(zāi)債券產(chǎn)品須SPV具備兩大資質(zhì)：一是給予SPV再保險人的資質(zhì)，從而使得SPV可以和保險公司（或其他發(fā)起人）簽訂再保險合同；二是給予SPV發(fā)行債券的資質(zhì)，允許由SPV通過發(fā)行債券來向投資者募集資金。如在當前法律框架下實現(xiàn)境內(nèi)發(fā)行此類產(chǎn)品，則必須先解決SPV上述兩個資質(zhì)的難點問題。

　　大多數(shù)文獻在討論這個問題時，沒有進行具體的難點細分研究，而是聚焦在對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)理論方面的分析，在對實踐的分析上，大都就SPV的兩大資質(zhì)進行分析，或只針對非實體公司能否發(fā)行債券這一問題進行分析，并未觸達SPV再保資質(zhì)的核心難點解析。為了在實踐層面給予一定指導，本文對實踐中的難點分別進行具體分析。

　　1．難點一：SPV難有再保資質(zhì)

　　根據(jù)《中華人民共和國保險法》第二十八條，保險人將其承擔的保險業(yè)務(wù)，以分保形式部分轉(zhuǎn)移給其他保險人的，為再保險。第六十九條規(guī)定，設(shè)立保險公司，其注冊資本的最低限額為人民幣二億元。

　　按照上述規(guī)定，即便不考慮設(shè)立保險公司的審核審批和籌建時長等實際限制，SPV只要是與發(fā)起人簽訂再保險合同來轉(zhuǎn)移風險，則必須滿足2億元實繳貨幣注冊資本要求。百慕大、新加坡、我國香港地區(qū)的保險相關(guān)規(guī)定都專門規(guī)定了特定目的保險人（SPI）制度，簡化設(shè)立SPI流程。設(shè)立SPI僅需象征性的注冊資本，但限定SPI僅可以與有資質(zhì)的機構(gòu)開展發(fā)行巨災(zāi)債券等相關(guān)保險證券化業(yè)務(wù)。

　　因此，如果想在目前法律框架下實現(xiàn)相關(guān)產(chǎn)品的發(fā)行，則要避免SPV與發(fā)起人之間簽訂再保險合同。根據(jù)《再保險業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第二十四條，保險人和保險經(jīng)紀人可以利用金融工具開發(fā)設(shè)計新型風險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品。

　　2．難點二：SPV難以發(fā)行債券

　　從交易所債券產(chǎn)品發(fā)行要求看，《中華人民共和國證券法》《中華人民共和國公司法》等均要求公司債券的發(fā)行主體為公司制企業(yè)，為獨立法人并承擔相關(guān)法律責任。因此，在我國境內(nèi)發(fā)行債券產(chǎn)品，在主體資格上仍要滿足具備獨立法律責任的公司制企業(yè)，以信托、基金或資產(chǎn)支持計劃等發(fā)行債券融資無法律法規(guī)支持。

　　因此，如在目前法律框架下實現(xiàn)相關(guān)產(chǎn)品的發(fā)行，則要避免采用發(fā)行債券的形式，當前存在其他融資方式的選擇，比如ABS的形式。隨著我國資產(chǎn)支持證券（ABS）業(yè)務(wù)的發(fā)展，我國銀行、證券和保險企業(yè)都可以采用設(shè)立SPV開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，對應(yīng)的部門都在各自領(lǐng)域制定了以SPV為載體的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理政策。以保險為例，可通過保險ABS的形式進行融資。根據(jù)《資產(chǎn)支持計劃業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，保險資產(chǎn)管理公司等專業(yè)管理機構(gòu)作為受托人設(shè)立支持計劃，以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，面向保險機構(gòu)等合格投資者發(fā)行受益憑證。

　　綜上來看，境內(nèi)落地的最有可能的方向為通過資產(chǎn)支持計劃的形式實現(xiàn)。但對于難點一，如何突破保險公司和SPV之間通過再保險合同進行風險轉(zhuǎn)移的形式，還需要進行資產(chǎn)支持計劃產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上的特殊設(shè)計。

　?。ǘ┊a(chǎn)品設(shè)計

　　資產(chǎn)支持計劃首先要解決基礎(chǔ)資產(chǎn)的來源。法規(guī)要求基礎(chǔ)資產(chǎn)是能夠直接產(chǎn)生獨立、可持續(xù)性現(xiàn)金流的財產(chǎn)、財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)與財產(chǎn)權(quán)利構(gòu)成的資產(chǎn)組合，交易結(jié)構(gòu)上，原始權(quán)益人（發(fā)起人）依照約定將基礎(chǔ)資產(chǎn)移交給SPV。在境外模式下，保險公司（發(fā)起人）和SPV簽訂再保合同，這樣的交易結(jié)構(gòu)顯然不滿足基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV的要求。

　　因此，我們創(chuàng)設(shè)了巨災(zāi)保險備付金賬戶，并將巨災(zāi)保險備付金收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。備付金收益權(quán)包括從計劃設(shè)立日開始所產(chǎn)生的本金、利息、違約金、損害賠償金等所有收益及其相關(guān)權(quán)利。巨災(zāi)備付金進行存款類低風險投資具有穩(wěn)定的收益，因此基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定、可預(yù)測的現(xiàn)金流。

　　通過這一巨災(zāi)保險備付金賬戶的設(shè)立，解決了基礎(chǔ)資產(chǎn)來源這一難題，同時避免了保險公司和SPV之間簽訂再保合同的難題。同時，備付金收益權(quán)轉(zhuǎn)讓需滿足對價公允，例如，原始權(quán)益人可將備付金收益權(quán)轉(zhuǎn)讓至受托人的轉(zhuǎn)讓價款約定明確，交易對價扣除以相同風險賠付責任分出的市場公允價格確定的風險補償折價，實現(xiàn)交易對價公允。此外，轉(zhuǎn)讓交易合法合規(guī)，備付金收益權(quán)要權(quán)屬清晰明確，不存在附帶抵押、質(zhì)押等有關(guān)權(quán)利限制，不屬于法律法規(guī)所禁止轉(zhuǎn)讓的財產(chǎn)或權(quán)利，具備可轉(zhuǎn)讓性。

　　除基礎(chǔ)資產(chǎn)是巨災(zāi)備付金收益權(quán)這一創(chuàng)新設(shè)計外，產(chǎn)品的其他部分及交易結(jié)構(gòu)與一般資產(chǎn)支持計劃沒有區(qū)別。

　　我們再來看備付金收益權(quán)轉(zhuǎn)讓是否屬于再保險的問題。

　　首先，再保險的認定需要滿足分保形式，該產(chǎn)品是收益權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，并不是保險形式。保險合同是通過繳納保險費獲取保障，如果未來發(fā)生風險，被保險人則獲取補償，但保險合同并不改變標的物歸屬權(quán)。備付金收益權(quán)轉(zhuǎn)讓并沒有支付保險費獲取風險保障，而是將備付金收益權(quán)完全轉(zhuǎn)讓，不再享有標的物收益。

　　在巨災(zāi)資產(chǎn)支持計劃產(chǎn)品中，發(fā)起人將備付金收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給支持計劃，其風險和收益由受讓方承擔，發(fā)起人不再享有資產(chǎn)收益，通過出售風險資產(chǎn)的方式實現(xiàn)風險轉(zhuǎn)移，不屬于保險，自然更不屬于再保險。

　?。ㄈ┌l(fā)行地點與參與方

　　1．發(fā)行地點

　　2021年10月，原銀保監(jiān)會和上海市政府聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進上海國際再保險中心建設(shè)的指導意見》（銀保監(jiān)發(fā)〔2021〕36號），為打造國際一流再保險中心提供了方向指引和保障。2023年6月，原上海銀保監(jiān)局和原上海市地方金融監(jiān)管局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快推進上海國際再保險中心建設(shè)的實施細則》，提出積極探索新型風險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品發(fā)行和交易試點，完善巨災(zāi)風險和特殊風險分散資本補充機制。因此，在上海發(fā)行ILS是上海國際再保中心建設(shè)的必然要求。此外，上海作為國際金融中心，其金融市場、機構(gòu)、人才、生態(tài)和法治環(huán)境的優(yōu)勢明顯。

　　2．參與方

　　由于保險證券化產(chǎn)品的風險特殊性，募集資金對象主要是專業(yè)的機構(gòu)投資者。香港通過法規(guī)明確了機構(gòu)投資者資質(zhì)和交易金額最低限額等要素。從全球市場來看，保險證券化的投資者群體主要以配置另類資產(chǎn)的ILS基金、對沖基金等為主。

　　從短期來看，可以先由境內(nèi)投資者主導，先實現(xiàn)產(chǎn)品模式的落地突破，實現(xiàn)將境內(nèi)保險巨災(zāi)風險轉(zhuǎn)移到境內(nèi)資本市場。從長期來看，可配合上海浦東離岸中心建設(shè)，打造保險ILS產(chǎn)品離岸中心，引進境外投資者和培育專業(yè)ILS投資人。

　　建議

　?。ㄒ唬┓蛛A段推進境內(nèi)發(fā)行保險連接證券化產(chǎn)品

　　從短期來看，可以先在目前政策監(jiān)管框架下，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)創(chuàng)新實現(xiàn)保險證券化落地，將境內(nèi)巨災(zāi)風險向境內(nèi)資本市場轉(zhuǎn)移，走通產(chǎn)品模式。從監(jiān)管角度來看，這樣的方式可以保證風險可控，一旦效果不及預(yù)期，可及時通過補充發(fā)布政策通知進行調(diào)整和彌補不足，避免了修改法規(guī)后出現(xiàn)異常情況難以及時糾偏的問題。

　　從中長期來看，要通過修改相關(guān)法規(guī)制度，形成保險證券化的監(jiān)管框架，提供稅收優(yōu)惠政策，吸引專業(yè)人才機構(gòu)，完善市場基礎(chǔ)設(shè)施，打造保險證券化生態(tài)圈。產(chǎn)品采用國際通用的模式，吸引更多的國際投資者，鞏固上海國際再保中心地位。風險類型上，不局限于將巨災(zāi)風險轉(zhuǎn)移到資本市場，可以拓展到其他重大風險，加強對科技創(chuàng)新方面國家重點項目、國家重大科技攻關(guān)成果轉(zhuǎn)化應(yīng)用中大型風險、特殊風險的保障，貫徹服務(wù)保障國家戰(zhàn)略要求。

　　（二）推動保險證券化創(chuàng)新要充分發(fā)揮政府的作用

　　不論采用何種產(chǎn)品模式，都只是實現(xiàn)結(jié)果的載體，政府在實現(xiàn)保險證券化落地和生態(tài)建設(shè)中起到至關(guān)重要的作用。政府可以發(fā)起人的角色參與到市場中，在我國巨災(zāi)風險商業(yè)保險保障水平相對較低，政府高度兜底的背景下，有此必要性。更重要的是，推動保險證券化發(fā)展需要政府通過立法保障、監(jiān)管指引、財稅優(yōu)惠等方式進行支持。引進境外投資者，增強投資者信心，都需要政府的支持和長期培育投入。

　?。ㄈ┡嘤ｋU證券化市場要提升風險管理科技水平

　　保險證券化產(chǎn)品能被投資者認可，要基于巨災(zāi)數(shù)據(jù)和精準的建模技術(shù)對風險定價的支撐，全球市場上ILS產(chǎn)品的風險建模大多由美國的AIR和RMS兩家模型公司提供。我國培育健康成熟的保險證券化市場，需要同步提升風險管理科技水平。

　　參考文獻

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