來源：紫金天風期貨研究所

　　【20241120】原油：回歸基本面交易

　　觀點小結(jié)?

　　核心觀點：震蕩??前期特朗普交易放緩之后，油價有回歸基本面交易的趨勢，近月月差方面自10月初以來持續(xù)走低，部分反應(yīng)了需求的疲軟和秋季檢修，近期北海貼水方面有回暖趨勢，觀察其持續(xù)性和對月差方面的影響，階段性來看基本面對油價下方有托底的傾向，短期下破區(qū)間的概率不大。波動率方面自大選后迅速走低，臨近年底流動性收緊，波動性有季節(jié)性走強的可能。

　　特朗普交易階段性放緩以后，油價回吐部分前期漲幅，近期特朗普公布其內(nèi)閣人選，能源部長如市場期待為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的人士，整體來看，資金方面對美國能源獨立的押注也逐漸擴大，表現(xiàn)為BW價差的擴大，WTI月差相較Brent月差的弱勢。當前宏觀情緒良好，三大機構(gòu)對美聯(lián)儲降息后對OECD國家需求的恢復(fù)仍有部分期待，較上月月報提高了部分2024年年度需求增量。

　　基本面方面較前期疲軟有所轉(zhuǎn)勢，雖然全球原油庫存方面顯示水上庫存回補岸罐庫存較為明顯，北海貼水也受成交量影響也有所上漲，本周受挪威產(chǎn)油裝置階段性停產(chǎn)影響，盤面有階段性強勢的表現(xiàn)。下游方面，當前正值汽柴切換時間點，部分成品油的階段性矛盾也有所發(fā)生，也導(dǎo)致了汽油裂解價差的短期反彈，中長期來看汽油矛盾仍將趨緩，觀察柴油矛盾的檢驗情況。

　　歐佩克產(chǎn)量：偏多??11月初OPEC會議聲明將220萬桶/日的自愿減產(chǎn)延長一個月，10月落地產(chǎn)量因利比亞回歸40萬桶/日。較9月有較為明顯的升高，補償減產(chǎn)的措施下，多數(shù)國家產(chǎn)量依舊較為克制。

　　宏觀：中性??美國CPI收至2.6%

　　SPR：偏空??美國能源部將于2025年4月-5月回購240萬桶原油，后續(xù)因資金問題停止回購計劃。

　　地緣：中性??俄羅斯重提核威懾，伊朗方面停止生產(chǎn)濃縮鈾。

　　下游需求：中性??美國汽油庫存跌至新低，汽柴切換期間階段性矛盾出現(xiàn)。

　　頁巖油：中性??上周產(chǎn)量為1340萬桶/日，鉆機數(shù)持平依舊為478臺，中長期對產(chǎn)量的提振作用有限。

　　供需平衡表

　　挪威油田因停電臨時停產(chǎn)

　　挪威油田因停電臨時停產(chǎn)

11月18日，挪威Johan Sverdrup油田因輸電設(shè)施導(dǎo)致其臨時停產(chǎn)，19日挪威方面宣布其三分之二的產(chǎn)能已經(jīng)重啟，根據(jù)部分資訊機構(gòu)評估，此油田產(chǎn)能為75.5萬桶/日，約占挪威總產(chǎn)量的40%左右。

受此消息影響，盤面有些許上漲，但是根據(jù)現(xiàn)貨貿(mào)易商反饋，此次斷供對實貨貿(mào)易影響不大。從盤面反饋也可以看出，WTI和Brent月差持續(xù)走弱，市場解讀來看認為此事件為短期沖擊。

　　三大機構(gòu)11月月報調(diào)表幅度不一

近期三大機構(gòu)11月月報出爐，數(shù)據(jù)顯示，對2024年需求增量IEA和EIA分別，調(diào)高6萬桶/日和7萬桶/日，主要在于OECD區(qū)域的增量。OPEC方面則下調(diào)約11萬桶/日，主要調(diào)降了非OECD國家，尤其是中國區(qū)域的增量。

總結(jié)而言，三大機構(gòu)對于近期美國和其余OECD國家近期的降息措施的實施效果仍有期待。

　　基本面有些許支撐

　　水上庫存回補岸罐庫存

庫存方面顯示，全球岸罐+水上庫存環(huán)比上周累庫5204千桶，分項來看，水上庫存回補岸罐庫存較為明顯，水上庫存環(huán)比上周去庫32560千桶，岸罐庫存環(huán)比上周累庫29860千桶。

美國方面由于秋季檢修回歸速度較快，其累庫趨勢放緩，商業(yè)原油庫存環(huán)比累庫2089千桶，庫欣原油庫存環(huán)比去庫688千桶，仍處歷史同期偏低水平。

　　北海貼水近期有所上漲

北海貼水近期有所上漲，截至11月19日，CFD和DFL分別收至0.86美元/桶和0.32美元/桶。

主要原因也在于窗口交易量的良好，但是月差表現(xiàn)依舊較為疲軟，注意觀察現(xiàn)貨成交熱度的持續(xù)性和對月差的傳導(dǎo)。

　　汽柴切換期間，階段性矛盾顯現(xiàn)

當前階段正處于汽柴切換的時間窗口期，部分煉廠的內(nèi)部調(diào)整也使得階段性汽柴缺口得到了部分的顯現(xiàn)，上周EIA數(shù)據(jù)顯示，美國汽油庫存連創(chuàng)新低，受此影響，汽油裂解價差近期也表現(xiàn)較為強勢。

但是分項來看，PADD1區(qū)內(nèi)汽油庫存去化明顯，PADD3區(qū)汽油庫存仍處中性，我們認為階段性的汽油短缺或以物流等其他因素影響為多，長期來看矛盾放大概率不大。

　　價差&持倉

　　月差維持疲軟

截至11月19日，WTI近次月價差收于0.02美元/桶，1-6價差為0.66美元/桶；Brent近次月差收為0.29美元/桶，1-6價差收于1美元/桶；SC近次月價差收于3.3元/桶。

　　汽油裂差有所反彈

　　柴油裂差有所反彈

　　航煤裂差有所反彈

　　WTI基金凈多減少

11月12日當周，WTI資金多頭減少2545手，空頭增加10440手，凈多減少12990手。

　　Brent基金凈多減少

11月12日當周，Brent資金多頭增加17060手，空頭增加31410手，凈多減少14350手。

　　作者：王謙

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