國泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，維持百威亞太（01876）“增持”評級，基于消費(fèi)環(huán)境變化，下調(diào)中國地區(qū)銷量及噸價提升幅度假設(shè)，下修2024、25年盈利預(yù)測EPS至0.45、0.51元，原值為0.650.74元，給予2026年EPS0.56元。公司中國地區(qū)承壓，量價齊跌，利潤雙位數(shù)下滑；韓國及印度地區(qū)則表現(xiàn)強(qiáng)勁，給整體業(yè)績表現(xiàn)帶來正向拉動。

　　國泰君安主要觀點(diǎn)如下：

　　3Q24整體業(yè)績：

　　百威亞太1-9月總量下降-8.1%，收入下降-6.1%每百升收入增長+2.2%，主因韓國收入管理計(jì)劃和品牌組合帶來的好處被不利的渠道組合部分抵消。毛利率在+108bps，每百升下降-0.1%，標(biāo)準(zhǔn)化EBITDA下降-6.2%。成本展望：截止目前10月數(shù)據(jù)來看，大麥與上一年相比繼續(xù)下降，下降幅度趨緩，鋁價預(yù)計(jì)中單位數(shù)上漲。

　　中國業(yè)務(wù)：

　　中國市場3Q24銷量同比下降-14.2%，收入下降-16.1%，每百升收入下降-2.1%，主要受中國消費(fèi)市場疲軟影響。受益于大麥等原材料價格下降，每百升成本有所下滑；三季度加大了體育和音樂節(jié)營銷投入，營銷費(fèi)率占比增加，EBITDA同比下降-20%，凈利潤同比下降-16.4%。結(jié)構(gòu)方面，Core++（即8元價格帶）產(chǎn)品表現(xiàn)最好，但店內(nèi)渠道持續(xù)疲軟，對業(yè)務(wù)產(chǎn)生了不成比例的影響，高端和超高端產(chǎn)品組合截止3Q24依然貢獻(xiàn)了中國地區(qū)三分之二的收入。

　　韓國及印度業(yè)務(wù)：

　　韓國市場3Q24銷量增長了中個位數(shù)，收入+15%噸價+雙位數(shù)。韓國地區(qū)實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的市場份額增長，這得益于Cass領(lǐng)導(dǎo)的店內(nèi)和家庭渠道的份額增長；亞太東部1-9月銷量+2.2%，收入+14.3%，噸價+11.8%；標(biāo)準(zhǔn)化EBITDA增長了39.3%。印度市場，1-9月繼續(xù)超越行業(yè)，這得益于高端和超高端產(chǎn)品組合的兩位數(shù)凈收入增長。

　　風(fēng)險提示：成本波動，消費(fèi)環(huán)境惡化。