12月31日，A股震蕩下挫，創(chuàng)業(yè)板指跌近3%，證券領(lǐng)跌；科技題材全線回調(diào)。上證指數(shù)收跌1.63%報3351.76點，深證成指跌2.4%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.93%，滬深300跌1.6%，北證50跌0.8%，科創(chuàng)50跌3.11%，萬得全A跌2.23%，萬得A500跌1.85%，中證A500跌1.8%。市場成交1.36萬億元，上日成交1.29萬億元。

　　全年來看，滬深300上漲14.68%，上證指數(shù)上漲12.67%，申萬行業(yè)中表現(xiàn)最好的三個行業(yè)是銀行，非銀金融、通信；表現(xiàn)最差的三個行業(yè)是醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁、美容護理。相應(yīng)地，今年金融ETF（+38.45%）、港股國企ETF（+36.22%）、通信ETF（+31.91%）、證券ETF（+29.71%）、集成電路ETF（+29.49%）也取得了將近30%或者超過30%的收益。

　　數(shù)據(jù)來源：wind

　　數(shù)據(jù)來源：wind

　　2025年的策略研究報告中，多數(shù)策略團隊依然沿著成長+消費+紅利的主線進行推薦。成長板塊，多數(shù)團隊提到AI、產(chǎn)能出清和卡脖子；消費板塊分歧較大，分歧集中在服務(wù)類消費和外需韌性；紅利板塊分歧也較大，分歧集中在資源類和新型紅利，還有個別團隊沒有推薦紅利。此外，今年表現(xiàn)最好的銀行在2025年策略團隊推薦中鮮有提及。

　　數(shù)據(jù)來源：券商2025年年度展望報告

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　　值得注意的是家電行業(yè)不僅在2024年有不錯的表現(xiàn)，在2025年券商策略的推薦中也多次出現(xiàn)，而且是從高股息白馬股、內(nèi)需政策加碼、外需韌性的不同維度展開的。

　　回顧家電行業(yè)在2024年的行情，主要超額收益產(chǎn)生在市場風(fēng)格趨于避險的上半年。1-4月，家電板塊行情由企業(yè)排產(chǎn)景氣+外銷高增+市場風(fēng)格趨于避險+刺激政策預(yù)期的多重因素驅(qū)動；5月以后隨著政策落空+終端動銷惡化+紅利風(fēng)格調(diào)整，板塊出現(xiàn)調(diào)整；8月-9月以舊換新政策效果超預(yù)期，家電重新上升；9月底家電跟隨大盤普漲，后進入震蕩調(diào)整。

　　內(nèi)需方面，家電行業(yè)以舊換新效果顯著。截至11月19日，超過3330萬名消費者購買相關(guān)家電以舊換新產(chǎn)品5210萬臺。家電社零數(shù)據(jù)9月-11月分別增長為20%、39%和22%。中信建投指出以舊換新政策有望延續(xù)，預(yù)計2025年國內(nèi)增速將在中高個位數(shù)至10%左右，并指出2024年家電行業(yè)因為補貼帶來的透支需求預(yù)計為6%左右，對2025年的需求影響有限。

　　出口方面，出口基數(shù)雖高，但在海外新興市場的拉動下，或?qū)崿F(xiàn)平穩(wěn)增長。申萬宏源分析師指出，出口訂單持續(xù)高景氣，一帶一路新興市場空間廣闊，有望貢獻出口增量。同時，人民幣進入貶值通道，出口企業(yè)匯兌收益有望拉動盈利修復(fù)。廣發(fā)分析師指出，當前擔憂主要集中在關(guān)稅風(fēng)險，在上一輪2018-19年加征關(guān)稅時，企業(yè)已經(jīng)做了應(yīng)對，包括產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、提高產(chǎn)品價值量、降本控費等。目前家電企業(yè)對美直接出口占比也逐年下降，未來若有關(guān)稅增加，家電公司或已有應(yīng)對經(jīng)驗，預(yù)計影響程度可控。

　　家電行業(yè)整體需求有望在2025年延續(xù)穩(wěn)定增長，外需占比高景氣度相對獨立，或可維持當前高分紅特征，當前家用電器指數(shù)估值維持在16倍左右（歷史中低水平），四季度家電板塊內(nèi)需表現(xiàn)超預(yù)期，后續(xù)或可消化一定估值。2025年家電板塊有望繼續(xù)保持今年的基本面優(yōu)勢，家電ETF（159996）值得關(guān)注。

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　　2024年最后一個交易日，科技板塊大幅調(diào)整，通信ETF（515880）收跌3.06%。過去的兩年中，市場已經(jīng)見證了人工智能藉由大語言模型所展現(xiàn)出的巨大潛力。在這個AI技術(shù)方興未艾的時點，有人看到科技與應(yīng)用革命的星辰大海，也有人開始對算力硬件的投資回報比產(chǎn)生擔憂。作為投資者，我們?nèi)匀豢梢栽诓淮_定的成長中擁抱相對確定的業(yè)績兌現(xiàn)。

　　來源：wind

　　在近期的一篇文章中，人工智能領(lǐng)域的著名學(xué)者、有“AI教母”之稱的斯坦福大學(xué)教授李飛飛稱，她認為人工智能未來將由語言模型轉(zhuǎn)向“世界模型”（large world models），這一轉(zhuǎn)變意味著AI不再僅僅依靠文本或圖像，而是需要整合語言、視覺、視頻以及來自傳感器和機器人的空間數(shù)據(jù)，使其能夠在真實世界（3D）中建模和推理。一個具備空間智能的AI系統(tǒng)將擁有無數(shù)的應(yīng)用場景，并極大地提升人類的生活質(zhì)量。

　　更強大的AI模型有賴于強大的算力底座，而算力的迭代從未停止。在即將到來的2025年，英偉達計劃推出備受期待的Blackwell GPU。據(jù)Dell’Oro，一家通信領(lǐng)域的市場研究公司稱，得益于Blackwell帶來的需求增長，2025年生成式AI服務(wù)器的銷售額將較2024年增加75%以上，達到1，470億美元。

　　英偉達還將于25年底發(fā)布GB300服務(wù)器，搭載Blackwell?GPU，其性能將較上一代GB200大幅提升。據(jù)報道，GB300的內(nèi)存將從其前代的192GB增加到288GB?HBM3e RAM，光模塊也從800G擴展到1.6T。GB300的每張卡都承諾比GB200提高50%的FP4性能。英偉達對FP4的使用非常適合推理工作負載，因此市場對GB300充滿期待。

　　浪潮之下，一些擔憂開始浮出水面。上周四，幻方旗下DeepSeek發(fā)布新一代開源大模型DeepSeek-v3，其在預(yù)訓(xùn)練階段只用2，048塊GPU訓(xùn)練了不到2個月，且只花費了557.6萬美元，這意味著DeepSeek-v3的訓(xùn)練成本約為GPT-4o的二十分之一。然而，其在各項任務(wù)上的表現(xiàn)并不遜色于包括GPT-4o在內(nèi)的當前最領(lǐng)先的開源/閉源大模型。OpenAI的創(chuàng)始人之一Andrej Karpathy對此評論稱，“這難道不是說明在訓(xùn)練最前沿的大語言模型時，你并不需要很大的GPU集群嗎？”當天美股開盤后，英偉達股價重挫逾3%，人們擔心在美國愈發(fā)嚴厲的制裁之下，中國的AI初創(chuàng)企業(yè)可能開發(fā)出更加有效的模型訓(xùn)練方法，從而結(jié)構(gòu)性的降低對GPU的需求。

　　圖：幻方旗下DeepSeek發(fā)布新一代開源大模型后，英偉達股價重挫

　　來源：wind

　　南方周末在去年的新年獻詞中曾發(fā)出過這樣的提問：ChatGPT取代的是馬還是馬車夫？站在一年的結(jié)尾，我們幾乎可以確定的回答，AI還并沒有帶來生產(chǎn)力的實際提升，也沒有對就業(yè)造成任何實質(zhì)性的威脅。在美國商務(wù)部人口調(diào)查局近期的一份統(tǒng)計中，當被問到是否通過AI生產(chǎn)商品或提供服務(wù)時，僅有5-6%的美國企業(yè)給出了確定的答復(fù)；而僅有約7%的企業(yè)聲稱他們將在未來的幾個月內(nèi)開始使用AI。而從就業(yè)市場的數(shù)據(jù)來看，在后疫情時代，OECD國家失業(yè)率整體維持在5%以下的歷史低位，沒有證據(jù)表明AI開始對人類的就業(yè)造成沖擊。不過，市場對于新技術(shù)的接納總是滯后的，舉例來說，在互聯(lián)網(wǎng)時代，直到2010年，約1/3的美國公司還沒有屬于自己的網(wǎng)站。

　　圖：OECD國家的失業(yè)率正處于歷史低位

　　來源：OECD

　　我們可能正站在人工智能時代的起點，盡管它還具有很大的不確定性。AI仍然沒能醞釀出“殺手級”的應(yīng)用，并將面臨包括能源消耗、地緣政治在內(nèi)的一系列發(fā)展瓶頸。但是，在FOMO（fear of missing out）情緒的推動下，國內(nèi)外云廠商在該領(lǐng)域的資本開支仍在放量，給算力基礎(chǔ)設(shè)施的需求提供了堅實支撐。通信ETF（515880）布局于光模塊、光通信領(lǐng)域的頭部企業(yè)，深度參與全球AI算力產(chǎn)業(yè)鏈，成長性和業(yè)績兌現(xiàn)的可能性高。估值方面，中證全指通信設(shè)備指數(shù)當前的市盈率為29.91x，位于上市以來21.81%分位，具有較高的安全邊際。感興趣的投資者可關(guān)注通信ETF（515880）的投資機會。

　　來源：wind

　　風(fēng)險提示：投資人應(yīng)當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。無論是股票ETF/LOF/分級基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險，投資需謹慎。

　　作者：國泰基金