申萬宏源發(fā)布研究報告稱，維持康耐特光學(xué)（02276）2024-2026年歸母凈利潤分別為4.18/5.00/5.93億元，分別同比增長27.8%/19.6%/18.5%，維持“買入”評級。近年來公司積極發(fā)力國內(nèi)市場和自主品牌，打造增長新動能。差異化產(chǎn)品占比提升，帶動盈利能力持續(xù)改善。智能眼鏡蓬勃發(fā)展，公司積極布局具備先發(fā)優(yōu)勢，歌爾擬連續(xù)認(rèn)購、收購公司股權(quán)，彰顯產(chǎn)業(yè)鏈認(rèn)可，同時有望賦能公司相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展，打開未來增長空間。

　　事件：12.23早間公司公告，康耐特擬向香港歌爾泰克（歌爾股份間接全資子公司）配售5332.5萬股（占康耐特配售前、配售后12.5%、11.1%的股份），配售價為15.86港元/股；12.29晚間公司公告香港歌爾泰克已與康耐特若干現(xiàn)有股東（控股股東除外）協(xié)商收購不超過4280萬股（占康耐特配售前配售后10.0%、8.9%的股份）。

　　申萬宏源主要觀點如下：

　　卡位XR優(yōu)勢顯著，歌爾擬連續(xù)認(rèn)購、收購公司股權(quán)，彰顯產(chǎn)業(yè)鏈認(rèn)可。

　　前期公司公告，已與美國多家頭部消費電子企業(yè)合作順利，已陸續(xù)收到研發(fā)費用和小試訂單在內(nèi)的款項?？蛻鬤R產(chǎn)品需求正在被驗證，并進行批量化生產(chǎn)。此外公司成立XR部門，并在泰國新增購置土地，用于XR鏡片的生產(chǎn)加工。歌爾股份主要提供精密零件及智能硬件加上研發(fā)及制造服務(wù)組成的垂直綜合產(chǎn)品解決方案，為全球科技及消費電子行業(yè)的領(lǐng)先客戶提供服務(wù)，本次歌爾股份擬連續(xù)認(rèn)購、收購公司股權(quán)，正是彰顯產(chǎn)業(yè)鏈對康耐特的認(rèn)可，配售相關(guān)款項將用于智能眼鏡和XR頭戴設(shè)備的鏡片和視覺解決方案的研發(fā)、設(shè)計和制造，進一步助力公司發(fā)展。若后續(xù)歌爾認(rèn)購、收購全部完成，歌爾對康耐特的持股比例可能提升至20%以上，有利于提升公司與歌爾之間的戰(zhàn)略合作關(guān)系，為公司帶來更多業(yè)務(wù)發(fā)展機會，以及與歌爾的合作機會。目前智能眼鏡正處于蓬勃發(fā)展期，第二代Ray-Ban

　　Meta爆品引爆市場，國內(nèi)外消費電子企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)大廠、AR專業(yè)玩家爭相布局，賽道有望快速擴容，公司卡位優(yōu)勢顯著。

　　公司連續(xù)發(fā)布股權(quán)激勵計劃，實現(xiàn)利益深度綁定，激勵目標(biāo)彰顯未來發(fā)展信心。

　　2024年11月25日，公司公告，擬向7位高管及148位雇員授予1193萬股（占總股本的2.8%，其中高管、員工分別占17%、83%），授予價格為4.58元/股；本次激勵分三期33%/33%/34%逐年解鎖，考核條件為25-27年歸母凈利潤同比增長不低于21%、17%、15%（剔除股權(quán)支付費用）。此輪激勵為公司上市以來的首輪激勵，充分覆蓋高管及核心員工，實現(xiàn)各方利益的深度綁定，也彰顯公司對未來發(fā)展的充足信心。2024年12月20日，公司公告新一輪2025年股權(quán)激勵計劃，擬授予不超過3%公司股份，進一步實現(xiàn)員工利益綁定。

　　公司制造能力突出，逐漸發(fā)力自主品牌及國內(nèi)市場，鏡片主業(yè)有望保持穩(wěn)健增長。

　　1）產(chǎn)品：研發(fā)能力突出，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化升級。公司與上游原材料供應(yīng)商如三井等合作密切，自身具備模具自產(chǎn)能力，SKU超700萬個，滿足客戶差異化需求；注重產(chǎn)品研發(fā)，豪雅穩(wěn)居第一大客戶，高端產(chǎn)品受市場認(rèn)可，推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)迭代升級；2）渠道：多元渠道布局，加速發(fā)力國內(nèi)市場和自主品牌建設(shè)。公司早期以海外代工業(yè)務(wù)為主，近年來公司國內(nèi)市場發(fā)力迅猛，線上、線下雙線推進品牌營銷，2024H1國內(nèi)市場占比30.9%，較2018年提升16.2pct，自主品牌收入占比亦超過50%；3）供應(yīng)鏈：制造優(yōu)勢顯著，全球化產(chǎn)能布局保障增長?；趶姶蠊?yīng)鏈，打造定制化生產(chǎn)能力，實現(xiàn)公司、小b客戶和消費者的三方共贏；精益管理提升運營效率，人效及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率領(lǐng)先行業(yè)；三大基地布局保障生產(chǎn)，后續(xù)泰國工廠投產(chǎn)，充分應(yīng)對潛在貿(mào)易風(fēng)險，助力公司開拓國際市場。

　　風(fēng)險提示：原材料供應(yīng)穩(wěn)定性風(fēng)險，XR業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險，高端產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險。